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Inflationsspitze
12.04.22 10:30
Degroof Petercam
Brüssel (www.anleihencheck.de) - Der wahrscheinlich häufigste Fehler, der von Finanzmarktteilnehmern begangen wird, ist ein Verhalten, das als Extrapolation bezeichnet wird, so Peter De Coensel, CEO von DPAM.
Extrapolation trete häufig bei der Vorhersage des Unbekannten auf. Prognosen würden auf Beobachtungen beruhen, die im Laufe der Zeit über den Charakter und die Art einer wirtschaftlichen Kennziffer gemacht worden seien, die dann in die Zukunft projiziert und extrapoliert würden. Die Prognose, dass die Inflation weiterhin unangenehm hoch sein werde (d.h. deutlich über 4%), gewinne an Boden. Allerdings lauere hinter der nächsten Ecke die Umkehr des Mittelwerts. Eine Rückkehr zur Normalität in den nächsten zwölf bis 36 Monaten sei wahrscheinlicher als die Erwartung eines weiteren sprunghaften Anstiegs des heutigen Inflationsindex. Peter De Coensel werde Beobachtungen, Markterwartungen und implizite Volatilitätswerte miteinander vergleichen, um eine Reihe von Daten bereitzustellen, die die Entscheidungsfindung objektivieren würden, wenn sich die Inflation auf einem generationsbedingten Höchststand befinde. Die Extrapolation sei extrem subjektiv. Ein möglicher US-Verbraucherpreisindex von 8,4% am Dienstag, den 12. April, könnte den Höhepunkt darstellen.
Die Inflationszahlen würden sich aus den Komponenten Transport, Nahrungsmittel, Energieversorger, Wohnungsbau, Mobiliar, Versorgungseinrichtungen, Freizeit, Kultur, Gastronomie, Tourismus, und weiteren Komponenten zusammensetzen. Im Bereich Fracht sei zu beobachten, dass der World Container Index Shanghai-Los Angeles Container Freight Benchmark Rate per 40-Fuß-Box im September 2021 mit 12,424 USD einen Höchststand erreicht habe. Dieser Wert habe am vergangenen Freitag bei 8.824 USD geschlossen. Der Baltic Exchange Dry Index habe im Oktober 2021 einen Höchststand von 5.650 erreicht, habe aber letzte Woche bei 2.055 geschlossen. Der US CPI Urban Consumers Used Cars & Trucks NSA YOY% habe im Februar bei +41,2% gelegen. Bei der Veröffentlichung der US-Verbraucherpreisindexzahlen am Dienstag, den 12. April, werde ein starker Rückgang des Märzwertes erwartet.
Im Bereich Energie schaue Peter De Coensel kurz auf Öl (US-West Texas Intermediate) und Gas (Gas zur physischen Lieferung zum niederländischen Title Transfer Facility oder niederländischen TTF-Gas-Spotpreis). Der aktuelle WTI-Mai-Frontkontrakt habe bei 98,26 USD geschlossen. Dieser Kontrakt sei von 91 USD am 24. Februar sprunghaft angestiegen und habe am 8. März einen Höchststand von 123,7 USD erreicht. Die Absicherungsintensität der Ölförderer übertrumpfe allmählich die optimistischen Rufe der Spekulanten. Dasselbe gelte für Gas, denn der niederländische TTF-Spotpreis habe bei 107,50 EUR pro Megawattstunde geschlossen. Der Höchststand vom Dezember 2021 in Höhe von 173 EUR sei nach dem russischen Einmarsch in der Ukraine überschritten worden und habe einen Höchststand von 212 EUR erreicht. Der längerfristige Durchschnitt habe sich zwischen 15 und 20 EUR bewegt.
Es liege auf der Hand, dass die Risiken für die Gasversorgung hoch seien. Ein vorübergehender Waffenstillstand oder echte Verhandlungen zwischen Russland und der Ukraine scheinen noch in weiter Ferne, so Peter De Coensel. Allerdings hätten sich die breit angelegten militärischen Angriffe Russlands auf den Osten und Südosten der Ukraine verlagert. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Höhepunkt des Konflikts hinter uns liegt, ist in der vergangenen Woche gestiegen, so Peter De Coensel. Der Ausgang dieser Tragödie dürfte sich noch vor dem Sommer zum Besseren wenden. Die Erwartung eines neuen Anstiegs der Öl- und Gaspreise gegenüber dem derzeitigen Niveau setze eine Verschärfung des Krieges jenseits der ukrainischen Grenzen voraus.
Der Marktindex (Diffusionsindex) der National Association of Home Builders habe im März bei 79 und damit auf dem niedrigsten Stand seit September 2021 gelegen. Dennoch deute ein Wert dieses Stimmungsindex für Bauunternehmen über 50 auf Optimismus hin. Dessen ungeachtet sei der Index für künftige Verkäufe von Einfamilienhäusern von 80 auf 70 und damit auf den niedrigsten Stand seit Juni 2020 gesunken. Der steile Anstieg des 30-jährigen Festhypothekenzinses für Eigenheime von 3,25% Ende 2021 auf heute 5,06% spreche Bände. Die Verschärfung der finanziellen Bedingungen für die Verbraucher auf der Straße sei bereits Realität. Goldman Sachs verweise auf die immer noch lockeren Finanzbedingungen an der Wall Street. Zynischer Weise könne man sagen, dass beide Aussagen richtig seien...
In der Tat wachse der Konsens darüber, dass die Güterinflation rückläufig sei. Es bestehe die Gefahr, dass die Dienstleistungsinflation die Oberhand gewinnen könnte. Peter De Coensel stelle fest, dass die prozentuale Veränderung des US-Verbraucherpreisindex für städtische Dienstleistungen abzüglich Energiedienstleistungen gegenüber dem Vorjahr bei +4,4% liege. Das sei ein 30-Jahres-Hoch bei der Dienstleistungsinflation, aber weit entfernt von den 7,9%, die der US-Verbraucherpreisindex insgesamt zuletzt ausgewiesen habe. Die Gesamtinflation von rund 8% in den USA und Europa sei durch die Inflation von Gütern verursacht worden. Der nominale durchschnittliche Stundenlohn in den USA sei im Jahresvergleich um 5,6% gestiegen, wie am 1. April zusammen mit einer Arbeitslosenquote von 3,6% veröffentlicht worden sei.
Die ZEW-Wachstumserwartungen für die USA seien im März auf -26,1 abgestürzt und würden sich damit einem historischen Tiefstand von -48 im März 2020 nähern. Die ZEW-Wachstumserwartungen für die Eurozone lägen bei -38,7 und damit noch näher am Tiefststand von -48 zu Beginn der Pandemie. Diese Bedingungen würden sich allmählich auf die Einstellungsintensität der Unternehmen auswirken. Die Preisgestaltungsmacht bei den Gehältern dürfte sich abflachen ... die Kündigungsrate (in den USA) erreiche zusammen mit der Inflationsrate einen Höchststand.
Es heiße, die US-Inflations-Swapmärkte seien besorgt, dass sich die Inflation von dem längerfristigen FED-Ziel von 2% entferne. Mit einem Fünf-Jahres-Terminkurs-Inflationsswap, der bei 2,73% den Besitzer wechsle, habe dieser Inflationsindikator über die letzten acht Jahren eine Höchstmarke erreicht. Zwischen 2003 und 2014 habe dieses Inflationsmaß im Durchschnitt bei 2,90% gelegen, während der durchschnittliche Verbraucherpreisindex in den USA bei 2,3% gelegen habe. In dieser Zeit habe der tatsächliche VPI in den USA unter den Markterwartungen gelegen. Peter De Coensel könne sich nicht daran erinnern, dass der US-VPI in dieser Zeit mit Fünf-Jahres-Terminkurs Inflationsswaps knapp unter 3% nicht mehr abgesichert gewesen wäre. Wenn überhaupt, dann könnte sich der Markt in Richtung 2003-2014 bewegen: Die US-Inflation werde im Durchschnitt deutlich über der 2,00%-Marke liegen, wobei die marktbasierten Inflationserwartungen (deutlich) darüber liegen würden, da geopolitische und schwache Angebotsrisiken einen zusätzlichen Aufschlag erfordern würden.
In der Eurozone hätten sich die längerfristigen Inflationserwartungen über die EUR Fünf-Jahres-Inflationsswap-Terminkontrakte gut bei 2,33% eingependelt. Die bevorzugte Spanne, an die sich die EZB halte, liege zwischen 2,00% und 2,50%. Auftrag erfüllt!
Die FED und die EZB würden entschlossen reagieren und einen Kurs der Zinsstraffung einschlagen, der darauf ausgerichtet sei, die aktuellen Inflationserwartungen zu stabilisieren. Die FED werde Anfang Mai und Mitte Juni die Zinsen um 50 Basispunkte anheben. Die EZB werde die Märkte auf eine Anhebung im September vorbereiten.
Die implizite Volatilität von Finanzinstrumenten messe den Grad der Unsicherheit, der mit einer bestimmten Verteilung der Auswirkungen innerhalb eines bestimmten Zeitraums verbunden sei. Die implizite Volatilität im Lebensmittel- und Energierohstoffkomplex habe extreme Werte erreicht. Die oben genannten Beobachtungen, die eine Verbesserung der Angebots- und Nachfragebedingungen vorhersagen würden, würden die Marktteilnehmer davor warnen, die Abwärtsrisiken zu unterschätzen. Die implizite Volatilität der Renditen habe sich auf einem Niveau eingependelt, das vor der Finanzkrise 2008-2009 vorgeherrscht habe.
Auf den Terminmärkten würden die US-Leitzinsen zwischen April 2023 und April 2024 bei rund 3,00% erwartet. Die Option auf diesen Swap, die innerhalb eines Jahres für eine Laufzeit von einem Jahr beginne, preise jedoch eine implizite Volatilität von 145 Basispunkten um den prognostizierten Mittelwert von 3,00% ein. Das bedeute, dass die Ergebnisse für einen hohen FED-Fonds-Satz von 4,5% bis April 2024 gegenüber einem niedrigen Ergebnis von 1,5% bis dahin verteilt seien. Die Bedingungen der impliziten Volatilität, die für hochspekulative Öl-, Metall- oder Getreidebörsen typisch seien, hätten die Wertpapiermärkte erreicht. In gewisser Weise seien die Aktienmärkte weniger empfindlich gegenüber geldpolitischen Entscheidungen geworden. Moment mal, das könnte genau der Zweck der Währungsbehörden sein.
Nach den Experimenten der Zentralbanken in den letzten 14 Jahren würden Powell und Lagarde die Finanzmärkte auf eine geldpolitische Entlastung vorbereiten. Eine solche Bereinigung führe zu gesünderen Märkten, die künftige Cashflows privater und öffentlicher Unternehmen zu angemessenen Zinssätzen diskontieren würden.
Damit sich die Märkte stabilisieren könnten, müsse sich die Inflation beruhigen und auf die Zielwerte zubewegen. Die Inflationsspitze werde durch Beobachtungen gestützt und durch Inflationserwartungen angezweifelt, sollte aber durch eine Geldpolitik im Stil von Volcker überwunden werden. Wenn der Inflationshöhepunkt erreicht sei, würden sich die langfristigen Renditen auf dem derzeitigen Niveau konsolidieren. Die Kredit- und Aktienmärkte würden noch etwas Zeit brauchen, um sich zu beruhigen und sich von den QE-Zeiten zu erholen. (12.04.2022/alc/a/a)
Extrapolation trete häufig bei der Vorhersage des Unbekannten auf. Prognosen würden auf Beobachtungen beruhen, die im Laufe der Zeit über den Charakter und die Art einer wirtschaftlichen Kennziffer gemacht worden seien, die dann in die Zukunft projiziert und extrapoliert würden. Die Prognose, dass die Inflation weiterhin unangenehm hoch sein werde (d.h. deutlich über 4%), gewinne an Boden. Allerdings lauere hinter der nächsten Ecke die Umkehr des Mittelwerts. Eine Rückkehr zur Normalität in den nächsten zwölf bis 36 Monaten sei wahrscheinlicher als die Erwartung eines weiteren sprunghaften Anstiegs des heutigen Inflationsindex. Peter De Coensel werde Beobachtungen, Markterwartungen und implizite Volatilitätswerte miteinander vergleichen, um eine Reihe von Daten bereitzustellen, die die Entscheidungsfindung objektivieren würden, wenn sich die Inflation auf einem generationsbedingten Höchststand befinde. Die Extrapolation sei extrem subjektiv. Ein möglicher US-Verbraucherpreisindex von 8,4% am Dienstag, den 12. April, könnte den Höhepunkt darstellen.
Im Bereich Energie schaue Peter De Coensel kurz auf Öl (US-West Texas Intermediate) und Gas (Gas zur physischen Lieferung zum niederländischen Title Transfer Facility oder niederländischen TTF-Gas-Spotpreis). Der aktuelle WTI-Mai-Frontkontrakt habe bei 98,26 USD geschlossen. Dieser Kontrakt sei von 91 USD am 24. Februar sprunghaft angestiegen und habe am 8. März einen Höchststand von 123,7 USD erreicht. Die Absicherungsintensität der Ölförderer übertrumpfe allmählich die optimistischen Rufe der Spekulanten. Dasselbe gelte für Gas, denn der niederländische TTF-Spotpreis habe bei 107,50 EUR pro Megawattstunde geschlossen. Der Höchststand vom Dezember 2021 in Höhe von 173 EUR sei nach dem russischen Einmarsch in der Ukraine überschritten worden und habe einen Höchststand von 212 EUR erreicht. Der längerfristige Durchschnitt habe sich zwischen 15 und 20 EUR bewegt.
Es liege auf der Hand, dass die Risiken für die Gasversorgung hoch seien. Ein vorübergehender Waffenstillstand oder echte Verhandlungen zwischen Russland und der Ukraine scheinen noch in weiter Ferne, so Peter De Coensel. Allerdings hätten sich die breit angelegten militärischen Angriffe Russlands auf den Osten und Südosten der Ukraine verlagert. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Höhepunkt des Konflikts hinter uns liegt, ist in der vergangenen Woche gestiegen, so Peter De Coensel. Der Ausgang dieser Tragödie dürfte sich noch vor dem Sommer zum Besseren wenden. Die Erwartung eines neuen Anstiegs der Öl- und Gaspreise gegenüber dem derzeitigen Niveau setze eine Verschärfung des Krieges jenseits der ukrainischen Grenzen voraus.
Der Marktindex (Diffusionsindex) der National Association of Home Builders habe im März bei 79 und damit auf dem niedrigsten Stand seit September 2021 gelegen. Dennoch deute ein Wert dieses Stimmungsindex für Bauunternehmen über 50 auf Optimismus hin. Dessen ungeachtet sei der Index für künftige Verkäufe von Einfamilienhäusern von 80 auf 70 und damit auf den niedrigsten Stand seit Juni 2020 gesunken. Der steile Anstieg des 30-jährigen Festhypothekenzinses für Eigenheime von 3,25% Ende 2021 auf heute 5,06% spreche Bände. Die Verschärfung der finanziellen Bedingungen für die Verbraucher auf der Straße sei bereits Realität. Goldman Sachs verweise auf die immer noch lockeren Finanzbedingungen an der Wall Street. Zynischer Weise könne man sagen, dass beide Aussagen richtig seien...
In der Tat wachse der Konsens darüber, dass die Güterinflation rückläufig sei. Es bestehe die Gefahr, dass die Dienstleistungsinflation die Oberhand gewinnen könnte. Peter De Coensel stelle fest, dass die prozentuale Veränderung des US-Verbraucherpreisindex für städtische Dienstleistungen abzüglich Energiedienstleistungen gegenüber dem Vorjahr bei +4,4% liege. Das sei ein 30-Jahres-Hoch bei der Dienstleistungsinflation, aber weit entfernt von den 7,9%, die der US-Verbraucherpreisindex insgesamt zuletzt ausgewiesen habe. Die Gesamtinflation von rund 8% in den USA und Europa sei durch die Inflation von Gütern verursacht worden. Der nominale durchschnittliche Stundenlohn in den USA sei im Jahresvergleich um 5,6% gestiegen, wie am 1. April zusammen mit einer Arbeitslosenquote von 3,6% veröffentlicht worden sei.
Es heiße, die US-Inflations-Swapmärkte seien besorgt, dass sich die Inflation von dem längerfristigen FED-Ziel von 2% entferne. Mit einem Fünf-Jahres-Terminkurs-Inflationsswap, der bei 2,73% den Besitzer wechsle, habe dieser Inflationsindikator über die letzten acht Jahren eine Höchstmarke erreicht. Zwischen 2003 und 2014 habe dieses Inflationsmaß im Durchschnitt bei 2,90% gelegen, während der durchschnittliche Verbraucherpreisindex in den USA bei 2,3% gelegen habe. In dieser Zeit habe der tatsächliche VPI in den USA unter den Markterwartungen gelegen. Peter De Coensel könne sich nicht daran erinnern, dass der US-VPI in dieser Zeit mit Fünf-Jahres-Terminkurs Inflationsswaps knapp unter 3% nicht mehr abgesichert gewesen wäre. Wenn überhaupt, dann könnte sich der Markt in Richtung 2003-2014 bewegen: Die US-Inflation werde im Durchschnitt deutlich über der 2,00%-Marke liegen, wobei die marktbasierten Inflationserwartungen (deutlich) darüber liegen würden, da geopolitische und schwache Angebotsrisiken einen zusätzlichen Aufschlag erfordern würden.
In der Eurozone hätten sich die längerfristigen Inflationserwartungen über die EUR Fünf-Jahres-Inflationsswap-Terminkontrakte gut bei 2,33% eingependelt. Die bevorzugte Spanne, an die sich die EZB halte, liege zwischen 2,00% und 2,50%. Auftrag erfüllt!
Die FED und die EZB würden entschlossen reagieren und einen Kurs der Zinsstraffung einschlagen, der darauf ausgerichtet sei, die aktuellen Inflationserwartungen zu stabilisieren. Die FED werde Anfang Mai und Mitte Juni die Zinsen um 50 Basispunkte anheben. Die EZB werde die Märkte auf eine Anhebung im September vorbereiten.
Die implizite Volatilität von Finanzinstrumenten messe den Grad der Unsicherheit, der mit einer bestimmten Verteilung der Auswirkungen innerhalb eines bestimmten Zeitraums verbunden sei. Die implizite Volatilität im Lebensmittel- und Energierohstoffkomplex habe extreme Werte erreicht. Die oben genannten Beobachtungen, die eine Verbesserung der Angebots- und Nachfragebedingungen vorhersagen würden, würden die Marktteilnehmer davor warnen, die Abwärtsrisiken zu unterschätzen. Die implizite Volatilität der Renditen habe sich auf einem Niveau eingependelt, das vor der Finanzkrise 2008-2009 vorgeherrscht habe.
Auf den Terminmärkten würden die US-Leitzinsen zwischen April 2023 und April 2024 bei rund 3,00% erwartet. Die Option auf diesen Swap, die innerhalb eines Jahres für eine Laufzeit von einem Jahr beginne, preise jedoch eine implizite Volatilität von 145 Basispunkten um den prognostizierten Mittelwert von 3,00% ein. Das bedeute, dass die Ergebnisse für einen hohen FED-Fonds-Satz von 4,5% bis April 2024 gegenüber einem niedrigen Ergebnis von 1,5% bis dahin verteilt seien. Die Bedingungen der impliziten Volatilität, die für hochspekulative Öl-, Metall- oder Getreidebörsen typisch seien, hätten die Wertpapiermärkte erreicht. In gewisser Weise seien die Aktienmärkte weniger empfindlich gegenüber geldpolitischen Entscheidungen geworden. Moment mal, das könnte genau der Zweck der Währungsbehörden sein.
Nach den Experimenten der Zentralbanken in den letzten 14 Jahren würden Powell und Lagarde die Finanzmärkte auf eine geldpolitische Entlastung vorbereiten. Eine solche Bereinigung führe zu gesünderen Märkten, die künftige Cashflows privater und öffentlicher Unternehmen zu angemessenen Zinssätzen diskontieren würden.
Damit sich die Märkte stabilisieren könnten, müsse sich die Inflation beruhigen und auf die Zielwerte zubewegen. Die Inflationsspitze werde durch Beobachtungen gestützt und durch Inflationserwartungen angezweifelt, sollte aber durch eine Geldpolitik im Stil von Volcker überwunden werden. Wenn der Inflationshöhepunkt erreicht sei, würden sich die langfristigen Renditen auf dem derzeitigen Niveau konsolidieren. Die Kredit- und Aktienmärkte würden noch etwas Zeit brauchen, um sich zu beruhigen und sich von den QE-Zeiten zu erholen. (12.04.2022/alc/a/a)
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| Kurs | Vortag | Veränderung | Datum/Zeit | |
| 2,70 % | 1,90 % | 0,80 % | +42,11% | 27.03./22:00 |
| ISIN | WKN | Jahreshoch | Jahrestief | |
| 2,70 % | 1,80 % | |||