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Inflationsauswirkungen in fünf Sektoren
22.04.21 09:00
State Street Global Advisors
Boston (www.anleihencheck.de) - Für viele Anleger hat die Inflation, COVID als größte Bedrohung für die Märkte überholt, so die Experten von State Street Global Advisors in ihrem SPDR Strategie Espresso.
Obwohl es umstritten sei, wie hoch und wie lange die Preise steigen könnten, würden die Experten davon ausgehen, dass die Inflationssorgen zumindest in der nahen Zukunft anhalten würden, wenn die Konjunktur, die Rohstoffpreise und die Wiedereröffnung der Märkte anziehen würden. Die Inflation dürfte in den USA, die eine rasche wirtschaftliche Erholung erleben würden, stärker sein als in Teilen der Welt, die mit Produktionslücken konfrontiert seien. Im Folgenden würden die Experten der Frage nachgehen, welche Sektoren am meisten gewinnen - oder verlieren - könnten, wenn der Inflationsdruck zunehme.
Angesichts der Auswirkungen der erodierenden Preismacht könnten Ausgaben (Einzelhandel oder Investitionen) vorgezogen werden, aber die Vorteile für einige würden durch höhere Eingangskosten wieder aufgehoben. Das Nettoergebnis in den einzelnen Sektoren werde durch eine Kombination von Faktoren wie der Elastizität der Nachfrage oder der Verfügbarkeit von Produkten bestimmt. Eine weitere wichtige Überlegung sei die Auswirkung höherer Zinssätze, die oft mit einem Inflationsdruck einhergehen würden und ihre eigenen, unterschiedlichen Folgen für die Sektoren hätten. In letzter Zeit habe man einen Anstieg der Anleiherenditen gesehen, aber die großen Zentralbanken seien weit davon entfernt, eine Straffung vorzunehmen.
Insgesamt würden zyklische Sektoren in Zeiten steigender Inflation dazu neigen, sich besser zu entwickeln als defensive Sektoren.
Im Folgenden würden die Experten die unterschiedlichen Auswirkungen steigender Preise auf fünf Sektoren betrachten: Drei, in denen sich die Inflation positiv auswirken könnte, und zwei, die darunter leiden könnten.
Rohstoffe, einschließlich aller Arten von Metallen, Öl und weichen Agrarprodukten, hätten einen starken Start ins Jahr 2021 erlebt und seien eine Ursache für höhere Inflationserwartungen. Die Preise würden sowohl auf den Nachfragesog der wirtschaftlichen Wiederbelebung als auch auf den Angebotsschub durch die COVID-bedingten Störungen reagieren.
Die Experten würden glauben, dass Bergbauunternehmen im aktuellen Zyklus gut aufgestellt seien, um höhere Industriemetallpreise an ihre Kunden weiterzugeben. Auch wenn Preiserhöhungen oft neue Angebote in dieser Branche stimulieren würden, könne die Genehmigung und der Bau neuer Minen Jahre dauern, sodass die derzeitige Nachfrage-Angebots-Dynamik anhalten könnte.
Die Chemie- und Bauproduktehersteller würden sich ähnlich günstigen Nachfrage- und Angebotstrends gegenübersehen, obwohl es einen Kostendruck durch Arbeits- und Rohstoffkosten geben werde.
Der Anstieg der Rohölpreise um fast 25% im bisherigen Jahresverlauf schlage sich in den Industrie- und Schwellenländern in einer hohen Benzinpreissteigerung nieder. Der Energiesektor weise eine hohe Sensitivität gegenüber diesem Anstieg auf. Die Korrelation von 0,6 zwischen dem S&P 500 Energy und der Inflation über die letzten 10 Jahre sei dreimal so hoch wie der Durchschnitt für US-Aktien. Es bestehe eine direkte Verbindung zwischen den Öl- und Gaspreisen, die eine zentrale, aber volatile Komponente der VPI-Zahlen seien, und den Energieaktien, die eine starke Beziehung zu den Rohöl-Futures hätten. Für jeden 1%igen Anstieg des VPI würden sich die S&P 500-Energiepreise um 9% bewegen (über die letzten zehn Jahre).
Die Fähigkeit der Energieunternehmen, höhere Preise weiterzugeben, variiere je nach Branche, aber insgesamt sei der Nutzen in den großen Gewinnsteigerungen der letzten Monate zu erkennen. Mit Blick auf die Zukunft könnte sich das derzeitige Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage durch eine Verschlechterung der OPEC+-Vereinbarung zur Drosselung der Produktion und die Rückkehr von Fracking auf ein höheres Preisniveau verschlechtern.
Der Energiesektor weise zwar das höchste Inflations-Beta auf, leide aber unter einer hohen Volatilität, was die risikobereinigten Renditen auf längere Sicht beeinträchtige.
Der Industriesektor sei eine vielfältige Gruppierung, die Hersteller von Luft- und Raumfahrtprodukten, Elektrotechnik, Transportunternehmen und Beratungsfirmen umfasse und daher nicht einfach zu verallgemeinern sei. Allerdings profitiere der Sektor traditionell von zyklischen Trends in dieser Phase der wirtschaftlichen Erholung. Mögliche Treiber in diesem Jahr seien die Rückkehr der Investitionen, die fortgesetzte Modernisierung der Fertigungsprozesse und neue Aufträge als Folge der Konjunkturpakete.
Die Preiskomponenten der jüngsten US-PMI-Zahlen würden einen zunehmenden Inflationsdruck signalisieren, wobei die Hersteller unter dem Anstieg der Inputpreise leiden würden, die sich nahe an Vierjahreshochs befinden würden, und gleichzeitig von der Messung der Outputpreise auf dem höchsten Stand seit Januar 2017 profitieren würden. Auch hier sei es wichtig, die Fähigkeit der verschiedenen Branchen zu beobachten, Kostensteigerungen weiterzugeben.
Der Industriesektor sei eine geeignete zyklische Wahl für ein hohes Inflations-Beta mit dem Potenzial, eine hohe Volatilität zu vermeiden.
Versorgungsunternehmen hätten eine komplizierte Beziehung zur Inflation. Derzeit würden sich Strom-, Gas- und Wasserversorger mit höheren Inputkosten für Rohstoffe wie Kohle und Erdgas konfrontiert sehen, was sich auf die Gewinnmargen auswirken könnte. Versorgungsunternehmen hätten eine begrenzte Preisgestaltungsmacht, da ein erheblicher Teil ihrer Einnahmeströme reguliert sei.
Lokale Landes- oder Staatsregulierer würden Preise, Produktion und Umwelt im Gegenzug für die Gewährung von Monopolmacht überwachen. Diese Kommissionen würden die Preise so festlegen, dass die Versorger eine bestimmte Kapitalrendite aus ihrer Tätigkeit erzielen könnten. Wenn die Kosten für diese Unternehmen aufgrund der Inflation steigen würden, würden ihnen in der Regel Preiserhöhungen zugestanden, die sie über die Netztarife an die Kunden weitergeben könnten. Je nach Regulierungsvereinbarung könnten höhere Kosten jedoch erst im nächsten Regulierungszyklus wieder geltend gemacht werden.
Schätzungsweise 60% der weltweiten Erträge des Sektors würden aus inflationsgesicherten regulierten Vermögenswerten stammen, was einen gewissen Schutz biete, der jedoch je nach Region und Tätigkeit variiere. Stromerzeugung und -versorgung seien weitgehend dereguliert (d.h. der Gewinn sei den Marktpreisen ausgesetzt), während die Übertragung und Verteilung tendenziell unter regulierten Rahmenbedingungen erfolge und den Anspruch erheben könne, die Inflation im Laufe der Zeit auszugleichen. Daher würden integrierte Versorgungsunternehmen, die einen Großteil des Sektors ausmachen würden, nicht unbedingt über ein hohes Maß an Inflationsschutz verfügen.
Der Sektor Basiskonsumgüter umfasse Lebensmitteleinzelhändler, Lebensmittel- und Getränkehersteller sowie Anbieter von Haushalts- und Gebrauchsgütern. Diese Unternehmen seien aufgrund der relativ unelastischen Nachfrage nach den von ihnen angebotenen Gütern relativ defensiv, würden aber unter niedrigen Eintrittsbarrieren leiden. Das Ausmaß des Wettbewerbs sowie die starke Standardisierung der Produkte und Eigenmarken würden bedeuten, dass die Unternehmen oft Mühe hätten, die Kosten weiterzugeben, es sei denn, sie würden führende Marken oder ein einzigartiges Angebot besitzen. Die Gewinnmargen stünden unter ständigem Druck, der sich in inflationären Zeiten noch verstärken könne.
Die durch die Pandemie hervorgerufenen Veränderungen in der Lieferkette seien nicht hilfreich gewesen und könnten in Zukunft zu einer veränderten Beschaffung zwingen. Auch der Wunsch, nachhaltiger zu produzieren, lasse die Produktionskosten oft steigen. Es gebe jedoch einige positive längerfristige Trends, darunter die Premiumisierung und ein größeres Bewusstsein für Gesundheit und Wellness, die zu einem Anstieg der Produktpreise führen könnten.
Jüngste Daten würden zeigen, dass die Preisinflation bei Lebensmitteln sehr gering sei und die Preise für Haushaltswaren nur geringfügig über dem saisonalen Durchschnitt lägen. Gleichzeitig seien die Inputkosten in der gesamten Branche mit dem Preisdruck bei Rohstoffen und Vertriebskosten konfrontiert. (Ausgabe vom 21.04.2021) (22.04.2021/alc/a/a)
Obwohl es umstritten sei, wie hoch und wie lange die Preise steigen könnten, würden die Experten davon ausgehen, dass die Inflationssorgen zumindest in der nahen Zukunft anhalten würden, wenn die Konjunktur, die Rohstoffpreise und die Wiedereröffnung der Märkte anziehen würden. Die Inflation dürfte in den USA, die eine rasche wirtschaftliche Erholung erleben würden, stärker sein als in Teilen der Welt, die mit Produktionslücken konfrontiert seien. Im Folgenden würden die Experten der Frage nachgehen, welche Sektoren am meisten gewinnen - oder verlieren - könnten, wenn der Inflationsdruck zunehme.
Insgesamt würden zyklische Sektoren in Zeiten steigender Inflation dazu neigen, sich besser zu entwickeln als defensive Sektoren.
Im Folgenden würden die Experten die unterschiedlichen Auswirkungen steigender Preise auf fünf Sektoren betrachten: Drei, in denen sich die Inflation positiv auswirken könnte, und zwei, die darunter leiden könnten.
Rohstoffe, einschließlich aller Arten von Metallen, Öl und weichen Agrarprodukten, hätten einen starken Start ins Jahr 2021 erlebt und seien eine Ursache für höhere Inflationserwartungen. Die Preise würden sowohl auf den Nachfragesog der wirtschaftlichen Wiederbelebung als auch auf den Angebotsschub durch die COVID-bedingten Störungen reagieren.
Die Experten würden glauben, dass Bergbauunternehmen im aktuellen Zyklus gut aufgestellt seien, um höhere Industriemetallpreise an ihre Kunden weiterzugeben. Auch wenn Preiserhöhungen oft neue Angebote in dieser Branche stimulieren würden, könne die Genehmigung und der Bau neuer Minen Jahre dauern, sodass die derzeitige Nachfrage-Angebots-Dynamik anhalten könnte.
Die Chemie- und Bauproduktehersteller würden sich ähnlich günstigen Nachfrage- und Angebotstrends gegenübersehen, obwohl es einen Kostendruck durch Arbeits- und Rohstoffkosten geben werde.
Der Anstieg der Rohölpreise um fast 25% im bisherigen Jahresverlauf schlage sich in den Industrie- und Schwellenländern in einer hohen Benzinpreissteigerung nieder. Der Energiesektor weise eine hohe Sensitivität gegenüber diesem Anstieg auf. Die Korrelation von 0,6 zwischen dem S&P 500 Energy und der Inflation über die letzten 10 Jahre sei dreimal so hoch wie der Durchschnitt für US-Aktien. Es bestehe eine direkte Verbindung zwischen den Öl- und Gaspreisen, die eine zentrale, aber volatile Komponente der VPI-Zahlen seien, und den Energieaktien, die eine starke Beziehung zu den Rohöl-Futures hätten. Für jeden 1%igen Anstieg des VPI würden sich die S&P 500-Energiepreise um 9% bewegen (über die letzten zehn Jahre).
Der Energiesektor weise zwar das höchste Inflations-Beta auf, leide aber unter einer hohen Volatilität, was die risikobereinigten Renditen auf längere Sicht beeinträchtige.
Der Industriesektor sei eine vielfältige Gruppierung, die Hersteller von Luft- und Raumfahrtprodukten, Elektrotechnik, Transportunternehmen und Beratungsfirmen umfasse und daher nicht einfach zu verallgemeinern sei. Allerdings profitiere der Sektor traditionell von zyklischen Trends in dieser Phase der wirtschaftlichen Erholung. Mögliche Treiber in diesem Jahr seien die Rückkehr der Investitionen, die fortgesetzte Modernisierung der Fertigungsprozesse und neue Aufträge als Folge der Konjunkturpakete.
Die Preiskomponenten der jüngsten US-PMI-Zahlen würden einen zunehmenden Inflationsdruck signalisieren, wobei die Hersteller unter dem Anstieg der Inputpreise leiden würden, die sich nahe an Vierjahreshochs befinden würden, und gleichzeitig von der Messung der Outputpreise auf dem höchsten Stand seit Januar 2017 profitieren würden. Auch hier sei es wichtig, die Fähigkeit der verschiedenen Branchen zu beobachten, Kostensteigerungen weiterzugeben.
Der Industriesektor sei eine geeignete zyklische Wahl für ein hohes Inflations-Beta mit dem Potenzial, eine hohe Volatilität zu vermeiden.
Versorgungsunternehmen hätten eine komplizierte Beziehung zur Inflation. Derzeit würden sich Strom-, Gas- und Wasserversorger mit höheren Inputkosten für Rohstoffe wie Kohle und Erdgas konfrontiert sehen, was sich auf die Gewinnmargen auswirken könnte. Versorgungsunternehmen hätten eine begrenzte Preisgestaltungsmacht, da ein erheblicher Teil ihrer Einnahmeströme reguliert sei.
Lokale Landes- oder Staatsregulierer würden Preise, Produktion und Umwelt im Gegenzug für die Gewährung von Monopolmacht überwachen. Diese Kommissionen würden die Preise so festlegen, dass die Versorger eine bestimmte Kapitalrendite aus ihrer Tätigkeit erzielen könnten. Wenn die Kosten für diese Unternehmen aufgrund der Inflation steigen würden, würden ihnen in der Regel Preiserhöhungen zugestanden, die sie über die Netztarife an die Kunden weitergeben könnten. Je nach Regulierungsvereinbarung könnten höhere Kosten jedoch erst im nächsten Regulierungszyklus wieder geltend gemacht werden.
Schätzungsweise 60% der weltweiten Erträge des Sektors würden aus inflationsgesicherten regulierten Vermögenswerten stammen, was einen gewissen Schutz biete, der jedoch je nach Region und Tätigkeit variiere. Stromerzeugung und -versorgung seien weitgehend dereguliert (d.h. der Gewinn sei den Marktpreisen ausgesetzt), während die Übertragung und Verteilung tendenziell unter regulierten Rahmenbedingungen erfolge und den Anspruch erheben könne, die Inflation im Laufe der Zeit auszugleichen. Daher würden integrierte Versorgungsunternehmen, die einen Großteil des Sektors ausmachen würden, nicht unbedingt über ein hohes Maß an Inflationsschutz verfügen.
Der Sektor Basiskonsumgüter umfasse Lebensmitteleinzelhändler, Lebensmittel- und Getränkehersteller sowie Anbieter von Haushalts- und Gebrauchsgütern. Diese Unternehmen seien aufgrund der relativ unelastischen Nachfrage nach den von ihnen angebotenen Gütern relativ defensiv, würden aber unter niedrigen Eintrittsbarrieren leiden. Das Ausmaß des Wettbewerbs sowie die starke Standardisierung der Produkte und Eigenmarken würden bedeuten, dass die Unternehmen oft Mühe hätten, die Kosten weiterzugeben, es sei denn, sie würden führende Marken oder ein einzigartiges Angebot besitzen. Die Gewinnmargen stünden unter ständigem Druck, der sich in inflationären Zeiten noch verstärken könne.
Die durch die Pandemie hervorgerufenen Veränderungen in der Lieferkette seien nicht hilfreich gewesen und könnten in Zukunft zu einer veränderten Beschaffung zwingen. Auch der Wunsch, nachhaltiger zu produzieren, lasse die Produktionskosten oft steigen. Es gebe jedoch einige positive längerfristige Trends, darunter die Premiumisierung und ein größeres Bewusstsein für Gesundheit und Wellness, die zu einem Anstieg der Produktpreise führen könnten.
Jüngste Daten würden zeigen, dass die Preisinflation bei Lebensmitteln sehr gering sei und die Preise für Haushaltswaren nur geringfügig über dem saisonalen Durchschnitt lägen. Gleichzeitig seien die Inputkosten in der gesamten Branche mit dem Preisdruck bei Rohstoffen und Vertriebskosten konfrontiert. (Ausgabe vom 21.04.2021) (22.04.2021/alc/a/a)
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