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EUR Anleihen mit starken Spreadausweitungen
21.12.11 12:06
Raiffeisen Bank International AG
Wien (anleihencheck.de) - Die Analysten der Raiffeisen Bank International AG (RBI) stufen die 2014er Anleihe (ISIN XS0442348073 / WKN A1AKVE) von PE Paper Escrow mit "spekulativ kaufen" und die 2018er Anleihe (ISIN XS0615932331 / WKN A1GPY3) von Sappi Papier Holding mit "neutral" ein.
Sappi sei mit einem Umsatz von USD 7,3 Mrd. in den letzten zwölf Monaten und 15.600 Mitarbeitern das weltweit führende Unternehmen bei Feinpapier und chemischer Zellulose. Ausgehend vom Heimatland Südafrika, wo sich 36% der operativen Aktiva befinden würden, verfüge Sappi heute über Produktionsstätten auf vier Kontinenten. Die Produkte vertreibe Sappi in über 100 Ländern, wobei Europa (46% des Umsatzes), gefolgt von Nordamerika (22%), Asien (19%) und Südafrika (13%), der wichtigste Markt sei. Die drei größten Aktionäre seien Allan Gray (23%), Investec (13%) und Public Investment (11%).
Neben einer im Branchenvergleich sehr guten geographischen Diversifikation, verfüge Sappi mit liquiden Mitteln von USD 639 Mio. sowie einer Kreditlinie mit einem Volumen von USD 468 Mio. und einer Laufzeit bis 2016 über eine gute Liquidität. Dem strukturellen Nachfragetrend bei Feinpapier versuche Sappi durch einen Ausbau von Segmenten wie chemischer Zellulose, Verpackungen und Energie entgegenzuwirken. So sollten zwei Fabriken für chemische Zellulose in den USA und in Südafrika in 2013 in Betrieb gehen. Daneben sei im Juli dieses Jahres die unprofitable Feinpapierproduktion in der Schweiz eingestellt worden. Durch diverse Restrukturierungen sollten ab dem Geschäftsjahr 2012 USD 130 Mio. jährlich eingespart werden.
Nachdem die Nettoverschuldung in den letzten beiden Jahren deutlich reduziert worden sei, solle diese um weitere USD 100 Mio. verringert werden. In diesem Jahr habe Sappi USD 1,1 Mrd. refinanziert und dadurch eine längeres Fälligkeitenprofil und geringere Finanzierungskosten erreicht. Kurz nach dem Bilanzstichtag seien USD 125 Mio. verwendet worden, um Schulden zu tilgen, was ebenfalls die Zinskosten reduziere. Aus Credit-Sicht positiv sei des Weiteren die in der vergangenen Rezession gezeigte Bereitschaft, Investitionen und Dividenden zu kürzen sowie die Absicht, das Verhältnis von Nettoverschuldung zu Gesamtkapital (Eigenkapital+Nettoverschuldung) von derzeit 59% auf unter 50% zu reduzieren.
Aufgrund der geringen Produktdiversifikation sei Sappi stark vom zyklischen Feinpapier abhängig. Daneben sei das Betriebsergebnis stark vom USD/ZAR (Südafrikanischer Rand) Wechselkurs abhängig. In den vergangen drei Quartalen habe Sappi in Europa Verluste erlitten, womit auch die EBITDA-Marge von durchschnittlich fünf Prozent im selben Zeitraum gering ausgefallen sei. Hauptverantwortlich für das schwache Ergebnis seien neben gestiegenen Inputkosten vor allem Wertminderungen und Restrukturierungskosten gewesen, wobei in den kommenden beiden Jahren durch den Ausbau der Zelluloseproduktion USD 500 Mio. an zusätzlichen Investitionen notwendig würden.
Moody's habe im April dieses Jahres den Ausblick als Reaktion auf die Verbesserung der operativen Performance und des Finanzprofils auf positiv angehoben. Während die Liquiditätssituation als gut einstuft werde, werde das Rating durch das aggressive Finanzprofil mit einem hohen Verschuldungsgrad belastet. Aufgrund der Zyklizität würden die Analysten nicht mit einer Heraufstufung in den nächsten sechs Monaten rechnen.
Seit Juli dieses Jahres sei es bei den EUR Anleihen, insbesondere bei der 2014er Anleihe, zu starken Spreadausweitungen gekommen. In diesem Zeitraum habe die 2014er Anleihe eine klare Underperformance gegenüber dem ML HY EUR Constrained Index gezeigt. Sappi erwäge in der zweiten Hälfte 2012, die 2014 fälligen Anleihen zu callen (Call-Preis: 105,88; Call-Termin: 1. August 2012), da bei der letzten Refinanzierung in diesem Jahr deutlich geringere Zinskosten hätten erreicht werden können.
Sappi rechne trotz einer Capex Guidance im Bereich von USD 400 bis 500 Mio. in den kommenden beiden Jahren mit einer nahe zu unveränderten Nettoverschuldung von USD 2,1 bis 2,2 Mrd. in 2012, was die Analysten in Anbetracht der sich abkühlenden Konjunktur und historisch sehr volatiler Betriebsergebnisse als etwas ambitioniert erachten würden.
Der konsequente Abbau unprofitabler Segmente und Aufbau von aussichtsreicheren Segmenten sei eine begrüßenswerte Vorgehensweise. Durch die führende Marktstellung und Fokussierung auf Preisführerschaft sollte Sappi mit den zwei neuen Zellulose-Werken ab 2013 die Verschuldungsziele realisieren können. Auf Sicht von sechs Monaten dürfte allerdings für die 2014er Anleihe die vom Markt erwartete Wahrscheinlichkeit einer Kündigung Anfang August 2012 ein wichtiger Faktor sein. Bei der 2018er Anleihe (Call-Termin April 2015) hingegen dürfte der Erfolg bei der strategischen Reorientierung entscheidend sein.
Für die 2014er Anleihe empfehlen die Analysten der Raiffeisen Bank International AG auf Spreadbasis eine spekulative Kaufempfehlung und eine Übergewichtung zum ML EUR HY Constrained Index. Für die 2018er würden sie auf Spreadbasis eine neutrale Empfehlung und aus Relative Value Gesichtspunkten eine Übergewichtung zum ML EUR HY Index aussprechen. (Ausgabe vom 16.12.2011) (21.12.2011/alc/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Sappi sei mit einem Umsatz von USD 7,3 Mrd. in den letzten zwölf Monaten und 15.600 Mitarbeitern das weltweit führende Unternehmen bei Feinpapier und chemischer Zellulose. Ausgehend vom Heimatland Südafrika, wo sich 36% der operativen Aktiva befinden würden, verfüge Sappi heute über Produktionsstätten auf vier Kontinenten. Die Produkte vertreibe Sappi in über 100 Ländern, wobei Europa (46% des Umsatzes), gefolgt von Nordamerika (22%), Asien (19%) und Südafrika (13%), der wichtigste Markt sei. Die drei größten Aktionäre seien Allan Gray (23%), Investec (13%) und Public Investment (11%).
Nachdem die Nettoverschuldung in den letzten beiden Jahren deutlich reduziert worden sei, solle diese um weitere USD 100 Mio. verringert werden. In diesem Jahr habe Sappi USD 1,1 Mrd. refinanziert und dadurch eine längeres Fälligkeitenprofil und geringere Finanzierungskosten erreicht. Kurz nach dem Bilanzstichtag seien USD 125 Mio. verwendet worden, um Schulden zu tilgen, was ebenfalls die Zinskosten reduziere. Aus Credit-Sicht positiv sei des Weiteren die in der vergangenen Rezession gezeigte Bereitschaft, Investitionen und Dividenden zu kürzen sowie die Absicht, das Verhältnis von Nettoverschuldung zu Gesamtkapital (Eigenkapital+Nettoverschuldung) von derzeit 59% auf unter 50% zu reduzieren.
Aufgrund der geringen Produktdiversifikation sei Sappi stark vom zyklischen Feinpapier abhängig. Daneben sei das Betriebsergebnis stark vom USD/ZAR (Südafrikanischer Rand) Wechselkurs abhängig. In den vergangen drei Quartalen habe Sappi in Europa Verluste erlitten, womit auch die EBITDA-Marge von durchschnittlich fünf Prozent im selben Zeitraum gering ausgefallen sei. Hauptverantwortlich für das schwache Ergebnis seien neben gestiegenen Inputkosten vor allem Wertminderungen und Restrukturierungskosten gewesen, wobei in den kommenden beiden Jahren durch den Ausbau der Zelluloseproduktion USD 500 Mio. an zusätzlichen Investitionen notwendig würden.
Seit Juli dieses Jahres sei es bei den EUR Anleihen, insbesondere bei der 2014er Anleihe, zu starken Spreadausweitungen gekommen. In diesem Zeitraum habe die 2014er Anleihe eine klare Underperformance gegenüber dem ML HY EUR Constrained Index gezeigt. Sappi erwäge in der zweiten Hälfte 2012, die 2014 fälligen Anleihen zu callen (Call-Preis: 105,88; Call-Termin: 1. August 2012), da bei der letzten Refinanzierung in diesem Jahr deutlich geringere Zinskosten hätten erreicht werden können.
Sappi rechne trotz einer Capex Guidance im Bereich von USD 400 bis 500 Mio. in den kommenden beiden Jahren mit einer nahe zu unveränderten Nettoverschuldung von USD 2,1 bis 2,2 Mrd. in 2012, was die Analysten in Anbetracht der sich abkühlenden Konjunktur und historisch sehr volatiler Betriebsergebnisse als etwas ambitioniert erachten würden.
Der konsequente Abbau unprofitabler Segmente und Aufbau von aussichtsreicheren Segmenten sei eine begrüßenswerte Vorgehensweise. Durch die führende Marktstellung und Fokussierung auf Preisführerschaft sollte Sappi mit den zwei neuen Zellulose-Werken ab 2013 die Verschuldungsziele realisieren können. Auf Sicht von sechs Monaten dürfte allerdings für die 2014er Anleihe die vom Markt erwartete Wahrscheinlichkeit einer Kündigung Anfang August 2012 ein wichtiger Faktor sein. Bei der 2018er Anleihe (Call-Termin April 2015) hingegen dürfte der Erfolg bei der strategischen Reorientierung entscheidend sein.
Für die 2014er Anleihe empfehlen die Analysten der Raiffeisen Bank International AG auf Spreadbasis eine spekulative Kaufempfehlung und eine Übergewichtung zum ML EUR HY Constrained Index. Für die 2018er würden sie auf Spreadbasis eine neutrale Empfehlung und aus Relative Value Gesichtspunkten eine Übergewichtung zum ML EUR HY Index aussprechen. (Ausgabe vom 16.12.2011) (21.12.2011/alc/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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