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Defensive Duration bis sich die Inflationswolken lichten
26.05.21 11:15
State Street Global Advisors
Boston (www.anleihencheck.de) - Vor dem Hintergrund des starken Wachstums und der Frage, wie sich die Inflation entwickeln wird, tendieren wir weiterhin zu Strategien mit kurzer Laufzeit und hohen Renditen, wie EUR- und USD-Hochzinsanleihen und Schwellenländer-Hartwährungen, so die Experten von State Street Global Advisors in ihrem aktuellen "SPDR Strategie Espresso".
Die Frage der Stunde für Investoren sei die Inflation. Die Rhetorik der Zentralbanken lege die Ansicht nahe, dass der Anstieg des Verbraucherpreisindex die vorübergehende Auswirkung höherer Rohstoffpreise und vorübergehender Verzerrungen durch gestörte Lieferketten sei, die alle auf ungünstige Basiseffekte wirken würden. Die Marktteilnehmer scheinen jedoch weniger überzeugt zu sein und sind durch die scheinbare Selbstgefälligkeit der Zentralbankvertreter verunsichert, so die Experten von State Street Global Advisors.
Während Basiseffekte den Verbraucherpreisindex in der zweiten Jahreshälfte nach unten ziehen würden, gebe es nach wie vor einige ziemlich starke Kräfte, die in die entgegengesetzte Richtung wirken würden, nicht zuletzt die massiven geld- und fiskalpolitischen Anreize, die die Nachfrageseite der Wirtschaft weiter ankurbeln würden. Die Lieferketten hätten sich noch nicht wieder normalisiert, sodass viele Umfragen auf stark steigende Preise hindeuten würden.
Die abgeleitete 1-Jahres-Forward-Rate der US-Inflation habe sich von ihren Höchstständen entfernt, was darauf hindeute, dass der Markt etwas zuversichtlicher sei, dass die jüngsten positiven Überraschungen vorbei seien. Die implizite Rate liege jedoch weiterhin bei etwa 2,5 Prozent, was eher dem Bereich vor der Finanzkrise 2008 als der Norm nach der Krise entspreche. Sollte sich die Inflation als hartnäckiger erweisen als allgemein angenommen, könnten die US-Renditen weiter steigen. In der Tat seien auch die europäischen Renditen gestiegen und hätten zu ihren US-Pendants aufgeholt, da die besseren Wirtschaftsnachrichten in den Anleihenmarkt eingepreist würden.
Vor dem Hintergrund des starken Wachstums und der Frage, wie sich die Inflation entwickeln wird, tendieren wir weiterhin zu kurzlaufenden/hochverzinslichen Strategien wie EUR- und USD-Hochzinsanleihen sowie Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern, so die Experten von State Street Global Advisors.
Diese Strategien hätten sich im bisherigen Jahresverlauf gut entwickelt, da sie die Auswirkungen steigender Staatsrenditen auf die Performance durch ihre kurze Duration begrenzen würden. Beispielsweise habe der Bloomberg Barclays 0-5 Year U.S. High Yield Bond Index eine optionsbereinigte Duration von nur 1,82 Jahren, was bedeute, dass seine Preissensitivität gegenüber steigenden Zinsen weniger als ein Viertel derjenigen des Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond Index betrage.
Selbst für den Fall, dass sich die Inflation als vorübergehend erweisen sollte, sei es angesichts des starken Wachstumshintergrunds und des immer noch extrem hohen Niveaus staatlicher Emissionen schwer, einen bedeutenden Anstieg der globalen Zinsen zu sehen. Die Begrenzung des Kapitalzuwachses bedeute, dass man sich auf die Rendite konzentrieren müsse, um Erträge zu erzielen. US-Hochzinsanleihenfonds würden in der Regel eine Rendite von mehr als 3% auf den schlechtesten Wert bieten, während der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index und der ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond Index beide eine Rendite auf den schlechtesten Wert von mehr als 2% aufweisen würden.
Die angebotenen hohen Renditen würden bedeuten, dass diese "Risikoaktiva" einen Spread zur Staatsanleihenkurve hätten, und dies habe sich als effektiver Schockabsorber für höhere zugrunde liegende Renditen erwiesen. So sei der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index 2021 mit einem Spread von rund 325 Basispunkten gestartet, der sich anschließend auf 290 Basispunkte verringert habe, was bedeute, dass rund 35 Basispunkte des Anstiegs der Staatsanleihenrendite durch eine Spread-Kompression aufgefangen worden seien.
Das klare Gegenargument dazu sei, dass die Spreads auf historischer Basis eng seien, was einer geringen Entschädigung für das Kreditrisiko gleichkomme. Die weit verbreitete politische und gesetzliche Unterstützung für Unternehmen während der COVID-Pandemie habe zu sehr niedrigen Konkursraten geführt. Dies rechtfertige die derzeit engen Spreads, aber es bestehe das Risiko, dass diese Raten zu steigen beginnen würden, wenn die unterstützenden Maßnahmen allmählich zurückgenommen würden. Das starke Wirtschaftswachstum sollte jedoch einen positiven Hintergrund für die Erträge schaffen, die stark gewesen seien, während die niedrigen Zinssätze und die Nachfrage nach höher verzinsten Krediten es selbst einigen der Unternehmen mit dem niedrigsten Rating ermöglicht hätten, ihre Bilanzen zu stärken.
In den kommenden Monaten würden sich die Wolken um die Inflationsaussichten hoffentlich lichten. Bis es mehr Gewissheit darüber gebe, dass die Inflation tatsächlich auf Niveaus zurückkehre, die mehr mit dem übereinstimmen würden, was die Zentralbanken als nachhaltig ansähen, bestünden Aufwärtsrenditerisiken für festverzinsliche Märkte. Vor diesem Hintergrund sollte die Beibehaltung einer kurzen Duration den Anlegern einen gewissen Schutz bieten, wobei die Renditen aus renditestarken Strategien wie Hochzins- und Schwellenländeranleihen stammen würden. Dieser Ansatz sei mit Kreditrisiken verbunden, aber der globale Hintergrund eines starken Wachstums, das sich mit steigenden Impfraten auf die Schwellenländer ausweiten könnte, sollte stabilisierend wirken. (26.05.2021/alc/a/a)
Die Frage der Stunde für Investoren sei die Inflation. Die Rhetorik der Zentralbanken lege die Ansicht nahe, dass der Anstieg des Verbraucherpreisindex die vorübergehende Auswirkung höherer Rohstoffpreise und vorübergehender Verzerrungen durch gestörte Lieferketten sei, die alle auf ungünstige Basiseffekte wirken würden. Die Marktteilnehmer scheinen jedoch weniger überzeugt zu sein und sind durch die scheinbare Selbstgefälligkeit der Zentralbankvertreter verunsichert, so die Experten von State Street Global Advisors.
Die abgeleitete 1-Jahres-Forward-Rate der US-Inflation habe sich von ihren Höchstständen entfernt, was darauf hindeute, dass der Markt etwas zuversichtlicher sei, dass die jüngsten positiven Überraschungen vorbei seien. Die implizite Rate liege jedoch weiterhin bei etwa 2,5 Prozent, was eher dem Bereich vor der Finanzkrise 2008 als der Norm nach der Krise entspreche. Sollte sich die Inflation als hartnäckiger erweisen als allgemein angenommen, könnten die US-Renditen weiter steigen. In der Tat seien auch die europäischen Renditen gestiegen und hätten zu ihren US-Pendants aufgeholt, da die besseren Wirtschaftsnachrichten in den Anleihenmarkt eingepreist würden.
Diese Strategien hätten sich im bisherigen Jahresverlauf gut entwickelt, da sie die Auswirkungen steigender Staatsrenditen auf die Performance durch ihre kurze Duration begrenzen würden. Beispielsweise habe der Bloomberg Barclays 0-5 Year U.S. High Yield Bond Index eine optionsbereinigte Duration von nur 1,82 Jahren, was bedeute, dass seine Preissensitivität gegenüber steigenden Zinsen weniger als ein Viertel derjenigen des Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond Index betrage.
Selbst für den Fall, dass sich die Inflation als vorübergehend erweisen sollte, sei es angesichts des starken Wachstumshintergrunds und des immer noch extrem hohen Niveaus staatlicher Emissionen schwer, einen bedeutenden Anstieg der globalen Zinsen zu sehen. Die Begrenzung des Kapitalzuwachses bedeute, dass man sich auf die Rendite konzentrieren müsse, um Erträge zu erzielen. US-Hochzinsanleihenfonds würden in der Regel eine Rendite von mehr als 3% auf den schlechtesten Wert bieten, während der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index und der ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond Index beide eine Rendite auf den schlechtesten Wert von mehr als 2% aufweisen würden.
Die angebotenen hohen Renditen würden bedeuten, dass diese "Risikoaktiva" einen Spread zur Staatsanleihenkurve hätten, und dies habe sich als effektiver Schockabsorber für höhere zugrunde liegende Renditen erwiesen. So sei der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index 2021 mit einem Spread von rund 325 Basispunkten gestartet, der sich anschließend auf 290 Basispunkte verringert habe, was bedeute, dass rund 35 Basispunkte des Anstiegs der Staatsanleihenrendite durch eine Spread-Kompression aufgefangen worden seien.
Das klare Gegenargument dazu sei, dass die Spreads auf historischer Basis eng seien, was einer geringen Entschädigung für das Kreditrisiko gleichkomme. Die weit verbreitete politische und gesetzliche Unterstützung für Unternehmen während der COVID-Pandemie habe zu sehr niedrigen Konkursraten geführt. Dies rechtfertige die derzeit engen Spreads, aber es bestehe das Risiko, dass diese Raten zu steigen beginnen würden, wenn die unterstützenden Maßnahmen allmählich zurückgenommen würden. Das starke Wirtschaftswachstum sollte jedoch einen positiven Hintergrund für die Erträge schaffen, die stark gewesen seien, während die niedrigen Zinssätze und die Nachfrage nach höher verzinsten Krediten es selbst einigen der Unternehmen mit dem niedrigsten Rating ermöglicht hätten, ihre Bilanzen zu stärken.
In den kommenden Monaten würden sich die Wolken um die Inflationsaussichten hoffentlich lichten. Bis es mehr Gewissheit darüber gebe, dass die Inflation tatsächlich auf Niveaus zurückkehre, die mehr mit dem übereinstimmen würden, was die Zentralbanken als nachhaltig ansähen, bestünden Aufwärtsrenditerisiken für festverzinsliche Märkte. Vor diesem Hintergrund sollte die Beibehaltung einer kurzen Duration den Anlegern einen gewissen Schutz bieten, wobei die Renditen aus renditestarken Strategien wie Hochzins- und Schwellenländeranleihen stammen würden. Dieser Ansatz sei mit Kreditrisiken verbunden, aber der globale Hintergrund eines starken Wachstums, das sich mit steigenden Impfraten auf die Schwellenländer ausweiten könnte, sollte stabilisierend wirken. (26.05.2021/alc/a/a)
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| Kurs | Vortag | Veränderung | Datum/Zeit | |
| 2,70 % | 1,90 % | 0,80 % | +42,11% | 27.03./22:00 |
| ISIN | WKN | Jahreshoch | Jahrestief | |
| 2,70 % | 1,80 % | |||