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Aussetzen und aussitzen? Lagarde vor dem Inflations-Dilemma
03.02.22 10:30
Carmignac Gestion
Luxemburg (www.anleihencheck.de) - Auf dem Papier ist für die heutige Sitzung der EZB nicht viel zu erwarten, so Kevin Thozet, Mitglied des Investitionsausschusses bei Carmignac.
Die meisten Ankündigungen seien bereits in der letzten Sitzung gemacht worden: Beendigung des PEPP im März, Verringerung des Tempos der Nettoankäufe von Vermögenswerten, makroökonomische Prognosen und das APP, das zumindest für die kommenden Monate in Stein gemeißelt sei. Und im Dezember hätten sowohl die Prognosen als auch Frau Lagarde eine "dovishe" Haltung angedeutet, indem sie die Möglichkeit von Zinserhöhungen bis 2022 zurückgestellt hätten.
Daher würden alle Augen und Ohren auf den Tonfall und die Kommentare von Frau Lagarde zum Thema Inflation gerichtet sein und darauf, wie sie die jüngsten Überraschungen an der Inflationsfront in einem Kontext bewerte, in dem die Inflation "gefährlich" nahe an der 2%-Schwelle liege und die Ungewissheiten eher in Richtung aufwärts tendieren würden.
Gemäß ihren jüngsten Prognosen habe die EZB mit einer Inflation von 3,2% im Jahr 2022 und von 1,8% im Jahr 2023 gerechnet (im Vergleich zu den Markterwartungen von über 4,5% bzw. 2%), und die jüngsten Entwicklungen würden von der Institution sicherlich berücksichtigt. Noch wichtiger sei, dass die EZB einen starken Anstieg der Löhne und Gehälter auf 3% einkalkuliert habe, der bereits berücksichtigt worden sei, als sie im Dezember ihre Anleihekäufe aufgestockt habe.
Die heutige Inflationsrate im Euroraum von 5,1% (gegenüber der Konsenserwartung von 4,4%) sei in erster Linie auf die Energiepreise zurückzuführen gewesen, aber nicht nur, denn auch die Kernkomponenten des Inflationskorbs seien leicht angestiegen.
Angesichts der starken tatsächlichen Inflation und des geringeren, aber nicht unbedeutenden Anstiegs der Inflationserwartungen im Vergleich zum Zeitraum 2017/18 sei dies alles andere als sicher. Im vorangegangenen Zyklus seien die USA allein gewesen; die Europäische Zentralbank habe die Geldpolitik zusammen mit der Bank of England, der Riksbank und der Reserve Bank of Australia (weitgehend) zurückgehalten. In diesem Zyklus habe die Bank of England bereits eine Zinserhöhung vorgenommen, und andere Zentralbanken weltweit würden sich ebenfalls zügig in diese Richtung bewegen.
Die Marktteilnehmer würden erwarten, dass die EZB den Zinssatz bis zum Jahresende einmal und im Jahr 2023 noch zweimal anheben werde, sodass der Leitzins bis Ende 2023 bei 0,25% liegen werde. Ähnlich wie in den meisten Monaten des Jahres 2021 hätten die Märkte die Aktionen der Federal Reserve, der Bank of England oder der Bank of Canada höher eingeschätzt als deren Guidance, und letztlich hätten die Zentralbanken ihren Standpunkt geändert. Neben der höheren Inflation würden die Marktpreise in Europa auch die Bedenken der Marktteilnehmer hinsichtlich der insgesamt aggressiven Zusammensetzung des EZB-Rats widerspiegeln, in dem viele ehemalige Finanzminister der nordischen Länder vertreten seien, die sich lautstark gegen unkonventionelle Maßnahmen wie quantitative Lockerung und negative Einlagenzinsen ausgesprochen hätten.
Was schließlich die Sorgen um die hoch verschuldeten Länder betreffe, so seien es nicht die drei Zinserhöhungen, die sich wesentlich auf die Tragfähigkeit der Schulden auswirken dürften, denn die durchschnittliche Laufzeit der Emissionen habe sich erheblich verlängert. Die Sorge gelte vielmehr den Anleihenkaufprogrammen, die derzeit vor der ersten Anhebung auslaufen sollten. Diese hätten entscheidend dazu beigetragen, die Spreads unter Kontrolle zu halten. Nach den derzeitigen Zielvorgaben solle die quantitative Lockerung vor der Zinserhöhung enden. Damit sei frühestens in neun Monaten zu rechnen - aber die Finanzierung von Rekorddefiziten bei besonders hohem Schuldenstand sei die Hauptsorge bei den Staatsanleihen der Eurozone. (03.02.2022/alc/a/a)
Die meisten Ankündigungen seien bereits in der letzten Sitzung gemacht worden: Beendigung des PEPP im März, Verringerung des Tempos der Nettoankäufe von Vermögenswerten, makroökonomische Prognosen und das APP, das zumindest für die kommenden Monate in Stein gemeißelt sei. Und im Dezember hätten sowohl die Prognosen als auch Frau Lagarde eine "dovishe" Haltung angedeutet, indem sie die Möglichkeit von Zinserhöhungen bis 2022 zurückgestellt hätten.
Die heutige Inflationsrate im Euroraum von 5,1% (gegenüber der Konsenserwartung von 4,4%) sei in erster Linie auf die Energiepreise zurückzuführen gewesen, aber nicht nur, denn auch die Kernkomponenten des Inflationskorbs seien leicht angestiegen.
Angesichts der starken tatsächlichen Inflation und des geringeren, aber nicht unbedeutenden Anstiegs der Inflationserwartungen im Vergleich zum Zeitraum 2017/18 sei dies alles andere als sicher. Im vorangegangenen Zyklus seien die USA allein gewesen; die Europäische Zentralbank habe die Geldpolitik zusammen mit der Bank of England, der Riksbank und der Reserve Bank of Australia (weitgehend) zurückgehalten. In diesem Zyklus habe die Bank of England bereits eine Zinserhöhung vorgenommen, und andere Zentralbanken weltweit würden sich ebenfalls zügig in diese Richtung bewegen.
Die Marktteilnehmer würden erwarten, dass die EZB den Zinssatz bis zum Jahresende einmal und im Jahr 2023 noch zweimal anheben werde, sodass der Leitzins bis Ende 2023 bei 0,25% liegen werde. Ähnlich wie in den meisten Monaten des Jahres 2021 hätten die Märkte die Aktionen der Federal Reserve, der Bank of England oder der Bank of Canada höher eingeschätzt als deren Guidance, und letztlich hätten die Zentralbanken ihren Standpunkt geändert. Neben der höheren Inflation würden die Marktpreise in Europa auch die Bedenken der Marktteilnehmer hinsichtlich der insgesamt aggressiven Zusammensetzung des EZB-Rats widerspiegeln, in dem viele ehemalige Finanzminister der nordischen Länder vertreten seien, die sich lautstark gegen unkonventionelle Maßnahmen wie quantitative Lockerung und negative Einlagenzinsen ausgesprochen hätten.
Was schließlich die Sorgen um die hoch verschuldeten Länder betreffe, so seien es nicht die drei Zinserhöhungen, die sich wesentlich auf die Tragfähigkeit der Schulden auswirken dürften, denn die durchschnittliche Laufzeit der Emissionen habe sich erheblich verlängert. Die Sorge gelte vielmehr den Anleihenkaufprogrammen, die derzeit vor der ersten Anhebung auslaufen sollten. Diese hätten entscheidend dazu beigetragen, die Spreads unter Kontrolle zu halten. Nach den derzeitigen Zielvorgaben solle die quantitative Lockerung vor der Zinserhöhung enden. Damit sei frühestens in neun Monaten zu rechnen - aber die Finanzierung von Rekorddefiziten bei besonders hohem Schuldenstand sei die Hauptsorge bei den Staatsanleihen der Eurozone. (03.02.2022/alc/a/a)
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