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Blickpunkt FED: Stop-and-go
19.12.24 09:44
Raiffeisen Bank International AG
Wien (www.anleihencheck.de) - Die US-Notenbank FED entschied sich für eine hawkische Zinssenkung, indem der Leitzins um 25 Basispunkte gesenkt wurde, gleichzeitig aber die Aussichten für weitere Zinssenkungen im Jahr 2025 von 100 auf 50 Basispunkte reduziert wurden, so die Analysten der Raiffeisen Bank International AG.
Letzteres sei nicht nur auf die höheren Inflations-Veröffentlichungen der letzten Monate zurückzuführen, sondern auch auf die Inflationsrisiken von Trumponomics. Die Botschaft sei klar: die Zinssenkungen von Sitzung-zu-Sitzung seien vorbei und die FED-eigene Prognose sei mit Unsicherheit behaftet.
Das Wichtigste zuerst. Auf der letzten Sitzung des Jahres habe das FOMC beschlossen, den Zielbereich für den Leitzins um 25 Basispunkte auf 4,25 bis 4,5% zu senken. Nach -50 Basispunkten im September und -25 Basispunkten Anfang November habe die FED die Leitzinsen im Jahr 2024 somit um 100 Basispunkte gesenkt. Wann und um wie viel die FED die Leitzinsen weiter senken werde, sei jedoch mit Unsicherheit behaftet. Im Vergleich zum November habe es nur eine Änderung in der geldpolitischen Erklärung gegeben: "Zusätzliche Anpassungen in Betracht ziehen" sei geändert worden in "Umfang und Zeitpunkt zusätzlicher Anpassungen in Betracht ziehen". Dies impliziere, dass weitere Senkungen nicht gesetzt seien.
Während der Pressekonferenz habe FED-Präsident Powell erklärt, dass die FED in eine neue Phase eingetreten sei, in der sie langsamer vorgehe: "Wir sind an oder nahe einem Punkt, an dem wir aufhören können, zu senken". Aus heutiger Sicht scheine eine Senkung bei der nächsten Sitzung am 1. Februar unwahrscheinlich. Dennoch beurteile die FED die Geldpolitik als restriktiv, weshalb die Analysten ihre Prognose von -25 Basispunkten im März beibehalten würden. Damit würden sie ihre Prognose für das erste Quartal von -50 Basispunkten auf -25 Basispunkte senken. Der Ausblick für das gesamte Jahr 2025 (und darüber hinaus) sei nach der FED-Sitzung unsicherer als zuvor.
Wie bei jeder Sitzung zum Quartalsende habe die FED neue Prognosen veröffentlicht. Bei den Makrovariablen habe die große Veränderung in einer Aufwärtskorrektur der Inflationsprognosen für 2025 (und 2026) bestanden. Powell habe betont, dass die Gründe für die Aufwärtskorrektur in höher als erwarteten Inflationswerten, aber - für einige FOMC-Mitglieder - auch in einer höheren Inflation aufgrund der bevorstehenden Politik unter Präsident Trump gelegen hätten. Gleichzeitig hätten diese Aufwärtskorrekturen der Inflationsprognose die FOMC-Mitglieder auch dazu veranlasst, ihren wahrscheinlichen Pfad der Federal Funds Rate im Jahr 2025 von -100 Basispunkten in der September-Runde auf -50 Basispunkte zu korrigieren.
Man könnte sich also fragen, warum überhaupt eine Senkung vorgenommen worden sei. Und tatsächlich hätte ein stimmberechtigtes Mitglied (Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland FED) es vorgezogen, die Leitzinsen konstant zu halten. Die Tatsache, dass sich der Arbeitsmarkt abkühle, wenn auch nur allmählich und in geordneter Weise, wie Powell festgestellt habe, habe die Argumente für eine Senkung der Leitzinsen bei dieser Sitzung gestärkt. Für eine weitere Senkung der Leitzinsen warte die FED auf Fortschritte bei der Inflation. Powell habe erklärt, dass "wir vorsichtig sein können, solange die Inflation und der Arbeitsmarkt solide sind".
Diese FED-Sitzung sei nicht leicht zu entschlüsseln. Und die Analysten würden glauben, dass dies daran liege, dass sich die FED selbst unsicher sei, wie sie in Zukunft vorgehen werde. Die Einschätzung der FED zur Inflationsunsicherheit und auch zu den Risiken für die Inflationsaussichten habe sich im Vergleich zum September deutlich erhöht. Dies gehe Hand in Hand mit der Unsicherheit über die Einschätzung der FED zum Leitzinspfad (Dot Plot).
Wie würden die Analysten also den Leitzinspfad einschätzen? Erstens habe die FED deutlich gemacht, dass sie der Leitzins nun langsamer gesenkt werde, was anerkannt werden sollte, sodass eine Pause bei der nächsten Sitzung das wahrscheinlichste Szenario darstelle. Zweitens habe es in den letzten zwölf Monaten überraschende Inflationsentwicklungen in beide Richtungen gegeben, und es sei nicht unwahrscheinlich, dass sich das Blatt nach der jüngsten Phase von Inflationsüberraschungen nach oben wieder wenden könnte, was für eine Senkung im März 2025 spreche.
Drittens werde viel von der Vorgehensweise Trumps und der Republikaner im Allgemeinen abhängen. Wenn die Partei einen "Alles auf einmal"-Ansatz bevorzuge, könnte die Zinssenkung im März sogar die letzte sein. Wenn sie einen "Stück-für-Stück"-Ansatz bevorzuge, könnte eine weitere Zinssenkung im Juni das Basisszenario für die FED sein. Für die zweite Hälfte des Jahres 2025 würden die Analysten bei ihrer Ansicht bleiben, dass die Leitzinsen aufgrund der inflationären Auswirkungen der Trumponomics konstant bleiben würden. Aus Gründen des Gradualismus würden sie sich für den zweiten Fall entscheiden und ihre Prognose von 75 auf 50 Basispunkte Zinssenkungen im Jahr 2025 ändern.
Und nun zum Markt. Eigentlich habe die Entscheidung der FED exakt die Markterwartungen getroffen: eine Zinssenkung von 25 BP und kumulierte Senkungen im Ausmaß von 50 BP in 2025. Dennoch hätten die Finanzmärkte in einem deutlich hawkischen Ton reagiert. Treasury Renditen seien im Ausmaß von über 10 BP angestiegen und der US-Dollar habe deutlich aufgewertet. Man habe sich offenbar in seiner hawkischen Ausrichtung bestärkt gefühlt und die hawkische FED zum Anlass genommen, Zinssenkungen 2025 überhaupt infrage zu stellen. Nach der FED-Sitzung würden nun ein bis zwei Zinssenkungen gepreist, obwohl das Timing ziemlich vage erscheine. (19.12.2024/alc/a/a)
Letzteres sei nicht nur auf die höheren Inflations-Veröffentlichungen der letzten Monate zurückzuführen, sondern auch auf die Inflationsrisiken von Trumponomics. Die Botschaft sei klar: die Zinssenkungen von Sitzung-zu-Sitzung seien vorbei und die FED-eigene Prognose sei mit Unsicherheit behaftet.
Während der Pressekonferenz habe FED-Präsident Powell erklärt, dass die FED in eine neue Phase eingetreten sei, in der sie langsamer vorgehe: "Wir sind an oder nahe einem Punkt, an dem wir aufhören können, zu senken". Aus heutiger Sicht scheine eine Senkung bei der nächsten Sitzung am 1. Februar unwahrscheinlich. Dennoch beurteile die FED die Geldpolitik als restriktiv, weshalb die Analysten ihre Prognose von -25 Basispunkten im März beibehalten würden. Damit würden sie ihre Prognose für das erste Quartal von -50 Basispunkten auf -25 Basispunkte senken. Der Ausblick für das gesamte Jahr 2025 (und darüber hinaus) sei nach der FED-Sitzung unsicherer als zuvor.
Man könnte sich also fragen, warum überhaupt eine Senkung vorgenommen worden sei. Und tatsächlich hätte ein stimmberechtigtes Mitglied (Beth Hammack, Präsidentin der Cleveland FED) es vorgezogen, die Leitzinsen konstant zu halten. Die Tatsache, dass sich der Arbeitsmarkt abkühle, wenn auch nur allmählich und in geordneter Weise, wie Powell festgestellt habe, habe die Argumente für eine Senkung der Leitzinsen bei dieser Sitzung gestärkt. Für eine weitere Senkung der Leitzinsen warte die FED auf Fortschritte bei der Inflation. Powell habe erklärt, dass "wir vorsichtig sein können, solange die Inflation und der Arbeitsmarkt solide sind".
Diese FED-Sitzung sei nicht leicht zu entschlüsseln. Und die Analysten würden glauben, dass dies daran liege, dass sich die FED selbst unsicher sei, wie sie in Zukunft vorgehen werde. Die Einschätzung der FED zur Inflationsunsicherheit und auch zu den Risiken für die Inflationsaussichten habe sich im Vergleich zum September deutlich erhöht. Dies gehe Hand in Hand mit der Unsicherheit über die Einschätzung der FED zum Leitzinspfad (Dot Plot).
Wie würden die Analysten also den Leitzinspfad einschätzen? Erstens habe die FED deutlich gemacht, dass sie der Leitzins nun langsamer gesenkt werde, was anerkannt werden sollte, sodass eine Pause bei der nächsten Sitzung das wahrscheinlichste Szenario darstelle. Zweitens habe es in den letzten zwölf Monaten überraschende Inflationsentwicklungen in beide Richtungen gegeben, und es sei nicht unwahrscheinlich, dass sich das Blatt nach der jüngsten Phase von Inflationsüberraschungen nach oben wieder wenden könnte, was für eine Senkung im März 2025 spreche.
Drittens werde viel von der Vorgehensweise Trumps und der Republikaner im Allgemeinen abhängen. Wenn die Partei einen "Alles auf einmal"-Ansatz bevorzuge, könnte die Zinssenkung im März sogar die letzte sein. Wenn sie einen "Stück-für-Stück"-Ansatz bevorzuge, könnte eine weitere Zinssenkung im Juni das Basisszenario für die FED sein. Für die zweite Hälfte des Jahres 2025 würden die Analysten bei ihrer Ansicht bleiben, dass die Leitzinsen aufgrund der inflationären Auswirkungen der Trumponomics konstant bleiben würden. Aus Gründen des Gradualismus würden sie sich für den zweiten Fall entscheiden und ihre Prognose von 75 auf 50 Basispunkte Zinssenkungen im Jahr 2025 ändern.
Und nun zum Markt. Eigentlich habe die Entscheidung der FED exakt die Markterwartungen getroffen: eine Zinssenkung von 25 BP und kumulierte Senkungen im Ausmaß von 50 BP in 2025. Dennoch hätten die Finanzmärkte in einem deutlich hawkischen Ton reagiert. Treasury Renditen seien im Ausmaß von über 10 BP angestiegen und der US-Dollar habe deutlich aufgewertet. Man habe sich offenbar in seiner hawkischen Ausrichtung bestärkt gefühlt und die hawkische FED zum Anlass genommen, Zinssenkungen 2025 überhaupt infrage zu stellen. Nach der FED-Sitzung würden nun ein bis zwei Zinssenkungen gepreist, obwohl das Timing ziemlich vage erscheine. (19.12.2024/alc/a/a)