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Zentralbank-Sitzungen: Stopp, Pause oder Zugabe?
12.06.23 14:30
Carmignac Gestion
Luxemburg (www.anleihencheck.de) - Die FED hat erreicht, was sie sich vorgenommen hat, so Kevin Thozet, Mitglied des Investment-Komitees von Carmignac.
Sie habe die Leitzinsen auf das von ihr angekündigte Niveau gebracht und es geschafft, die Erwartungen einer Zinssenkung für den Rest dieses Jahres zu beseitigen. Für die politischen Entscheidungsträger bedeute dies jedoch nicht, dass der Job erledigt sei. Carmignac gehe davon aus, dass die FED ihren Zinserhöhungszyklus auf der Juni-Sitzung aussetzen werde.
Angesichts der Stärke der jüngsten Wirtschaftsdaten und der langen und variablen Verzögerungen zwischen geldpolitischen Maßnahmen und der Wirkung der Geldpolitik erwarte Carmignac, dass die FED eine abwartende Haltung einnehmen werde.
Angesichts der anhaltenden Inflation, der gemischten Wirtschaftsdaten und des nach wie vor angespannten Arbeitsmarktes würden viele mit einer weiteren Zinserhöhung auf der Juli-Sitzung rechnen. Das sei eine reale Möglichkeit. Aber Jerome Powell müsse sich etwas Zeit verschaffen. Der Druck auf die US-Regionalbanken habe nachgelassen, so dass die Makroökonomie wieder das Sagen in der Geldpolitik habe. Es liege im Interesse der FED, abzuwarten, ob die Dienstleistungen der Verlangsamung im verarbeitenden Gewerbe folgen würden, ob sich der jüngste Aufschwung im Immobiliensektor bestätige und vor allem, ob der Arbeitsmarkt schließlich Ermüdungserscheinungen zeige.
Dennoch sollte der am Mittwoch eingeschlagene Kurs vorsichtig sein, um jede Interpretation auszuschließen, dass die Aufgabe erledigt sei, solange die zugrunde liegende Inflation noch nicht unter 5 Prozent gefallen sei.
Die Europäische Zentralbank (EZB): Zugabe
Obwohl der geldpolitische Straffungszyklus in Europa vier Monate nach dem der US-Notenbank begonnen hat, ohne dass es zu größeren Pannen gekommen ist, macht er sich bemerkbar.
Die Frühindikatoren (insbesondere die Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes) und die Verlangsamung der Kreditnachfrage von Haushalten und Unternehmen (die Nettokreditnachfrage sei im letzten Monat auf 0 gesunken) würden zeigen, dass die Straffung wirke. Ebenso wie die Ausweitung des Disinflationstrends - die jüngsten Zahlen zum Verbraucherpreisindex müssten in Frankfurt eine echte Erleichterung gewesen sein. Dennoch werde erwartet, dass die EZB am Donnerstag die Einlagensätze um weitere 25 Basispunkte anheben werde. Die Disinflationsrate habe überraschend nach unten korrigiert, aber das Inflationsniveau bleibe hoch (6,3 Prozent in Deutschland und 5,1 Prozent in Frankreich für die Gesamtinflation im Jahresvergleich). Diese Niveaus würden eine anhaltende Wachsamkeit erfordern. 5 Prozent sei ein besonders wichtiger Schwellenwert, der mit einer größeren Homogenität des Preisanstiegs bei Waren und Dienstleistungen und einer stärkeren Bindung an die Löhne einhergehte. Die Starrheit des europäischen Arbeitsmarktes führe auch zu einer größeren Trägheit an der Lohnfront, die jährlich um 5 Prozent wachse. Es bestehe also die Möglichkeit, dass sich die (inflationsbereinigten) Reallöhne dem positiven Bereich annähern und damit den Konsum stützen würden. Dies könnte wiederum die Kerninflation ankurbeln.
Auf der Juli-Sitzung werde die europäische Währungsinstitution wahrscheinlich auch ihre Einlagenzinsen um 25 Basispunkte anheben, möglicherweise zum letzten Mal, wenn sich der disinflationäre Trend bestätige. In dieser Hinsicht sei es Christine Lagarde (bisher) gelungen, ihren geldpolitischen Straffungszyklus zu vollenden, ohne dass es zu Rissen im System gekommen sei, obwohl die Region vor einem Jahr noch als diejenige gegolten habe, die am wenigsten bereit für einen Straffungszyklus gewesen sei.
Die Folgen für die Märkte
Das Tempo, mit dem die Leitzinsen angehoben würden, verlangsame sich oder komme zum Stillstand. Das bedeute jedoch nicht, dass der Zinserhöhungszyklus de facto zu einem Ende gekommen sei. Die Zentralbanken seien von den Wirtschaftsdaten abhängig, so dass wir uns auf verschiedene Szenarien einstellen müssten.
Vor diesem Hintergrund bevorzuge Carmignac Kernanleihen mit langen bis mittleren Laufzeiten (zwischen 5 und 10 Jahren). Kürzere Laufzeiten seien zu abhängig von volatilen Wirtschaftsdaten (Beschäftigung, Löhne, Frühindikatoren). Wenn sich die Konjunkturabschwächung und das Tempo der Disinflation bestätigen würden, würden die Zinsen auf breiter Front auf ein deutlich niedrigeres Niveau sinken. Umgekehrt würden die Zentralbanker, wenn die Wirtschaft noch stärkere Anzeichen von Widerstandsfähigkeit zeige, die Leitzinsen weiter anheben, was wiederum die Renditen der Anleihen mit längeren Laufzeiten belasten würde, da eine stärkere Straffung der Geldpolitik die Wahrscheinlichkeit eines drastischen Rückgangs der Wirtschaft erhöhe. (12.06.2023/alc/a/a)
Sie habe die Leitzinsen auf das von ihr angekündigte Niveau gebracht und es geschafft, die Erwartungen einer Zinssenkung für den Rest dieses Jahres zu beseitigen. Für die politischen Entscheidungsträger bedeute dies jedoch nicht, dass der Job erledigt sei. Carmignac gehe davon aus, dass die FED ihren Zinserhöhungszyklus auf der Juni-Sitzung aussetzen werde.
Angesichts der anhaltenden Inflation, der gemischten Wirtschaftsdaten und des nach wie vor angespannten Arbeitsmarktes würden viele mit einer weiteren Zinserhöhung auf der Juli-Sitzung rechnen. Das sei eine reale Möglichkeit. Aber Jerome Powell müsse sich etwas Zeit verschaffen. Der Druck auf die US-Regionalbanken habe nachgelassen, so dass die Makroökonomie wieder das Sagen in der Geldpolitik habe. Es liege im Interesse der FED, abzuwarten, ob die Dienstleistungen der Verlangsamung im verarbeitenden Gewerbe folgen würden, ob sich der jüngste Aufschwung im Immobiliensektor bestätige und vor allem, ob der Arbeitsmarkt schließlich Ermüdungserscheinungen zeige.
Dennoch sollte der am Mittwoch eingeschlagene Kurs vorsichtig sein, um jede Interpretation auszuschließen, dass die Aufgabe erledigt sei, solange die zugrunde liegende Inflation noch nicht unter 5 Prozent gefallen sei.
Obwohl der geldpolitische Straffungszyklus in Europa vier Monate nach dem der US-Notenbank begonnen hat, ohne dass es zu größeren Pannen gekommen ist, macht er sich bemerkbar.
Die Frühindikatoren (insbesondere die Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes) und die Verlangsamung der Kreditnachfrage von Haushalten und Unternehmen (die Nettokreditnachfrage sei im letzten Monat auf 0 gesunken) würden zeigen, dass die Straffung wirke. Ebenso wie die Ausweitung des Disinflationstrends - die jüngsten Zahlen zum Verbraucherpreisindex müssten in Frankfurt eine echte Erleichterung gewesen sein. Dennoch werde erwartet, dass die EZB am Donnerstag die Einlagensätze um weitere 25 Basispunkte anheben werde. Die Disinflationsrate habe überraschend nach unten korrigiert, aber das Inflationsniveau bleibe hoch (6,3 Prozent in Deutschland und 5,1 Prozent in Frankreich für die Gesamtinflation im Jahresvergleich). Diese Niveaus würden eine anhaltende Wachsamkeit erfordern. 5 Prozent sei ein besonders wichtiger Schwellenwert, der mit einer größeren Homogenität des Preisanstiegs bei Waren und Dienstleistungen und einer stärkeren Bindung an die Löhne einhergehte. Die Starrheit des europäischen Arbeitsmarktes führe auch zu einer größeren Trägheit an der Lohnfront, die jährlich um 5 Prozent wachse. Es bestehe also die Möglichkeit, dass sich die (inflationsbereinigten) Reallöhne dem positiven Bereich annähern und damit den Konsum stützen würden. Dies könnte wiederum die Kerninflation ankurbeln.
Auf der Juli-Sitzung werde die europäische Währungsinstitution wahrscheinlich auch ihre Einlagenzinsen um 25 Basispunkte anheben, möglicherweise zum letzten Mal, wenn sich der disinflationäre Trend bestätige. In dieser Hinsicht sei es Christine Lagarde (bisher) gelungen, ihren geldpolitischen Straffungszyklus zu vollenden, ohne dass es zu Rissen im System gekommen sei, obwohl die Region vor einem Jahr noch als diejenige gegolten habe, die am wenigsten bereit für einen Straffungszyklus gewesen sei.
Die Folgen für die Märkte
Das Tempo, mit dem die Leitzinsen angehoben würden, verlangsame sich oder komme zum Stillstand. Das bedeute jedoch nicht, dass der Zinserhöhungszyklus de facto zu einem Ende gekommen sei. Die Zentralbanken seien von den Wirtschaftsdaten abhängig, so dass wir uns auf verschiedene Szenarien einstellen müssten.
Vor diesem Hintergrund bevorzuge Carmignac Kernanleihen mit langen bis mittleren Laufzeiten (zwischen 5 und 10 Jahren). Kürzere Laufzeiten seien zu abhängig von volatilen Wirtschaftsdaten (Beschäftigung, Löhne, Frühindikatoren). Wenn sich die Konjunkturabschwächung und das Tempo der Disinflation bestätigen würden, würden die Zinsen auf breiter Front auf ein deutlich niedrigeres Niveau sinken. Umgekehrt würden die Zentralbanker, wenn die Wirtschaft noch stärkere Anzeichen von Widerstandsfähigkeit zeige, die Leitzinsen weiter anheben, was wiederum die Renditen der Anleihen mit längeren Laufzeiten belasten würde, da eine stärkere Straffung der Geldpolitik die Wahrscheinlichkeit eines drastischen Rückgangs der Wirtschaft erhöhe. (12.06.2023/alc/a/a)