Erweiterte Funktionen
Die Woche der Zentralbanken
15.12.21 10:15
NN Investment Partners
Den Haag (www.anleihencheck.de) - Zum ersten Mal seit einiger Zeit haben wir keine klare Vorstellung davon, was die EZB tun wird und welche Auswirkungen dies auf die Märkte haben könnte, so die Experten von NN Investment Partners (NN IP).
Es sei klar, dass die EZB das PEPP im kommenden März beenden und das APP beibehalten werde. In den vergangenen Monaten hätten sich die monatlichen Käufe im Rahmen dieser beiden Programme im Durchschnitt auf rund 60 Mrd. EUR belaufen. Der Rückgang von 60 Mrd. EUR auf nur noch 20 Mrd. EUR im APP sei ein großer Einschnitt, der zu einer erheblichen Ausweitung der Spreads in den Peripherieländern führen könnte. Einige EZB-Sprecher hätten bereits gesagt, dass es einen fließenden Übergang geben sollte. Dies könnte durch eine Aufstockung des APP oder durch die Verwendung eines Finanzrahmens mit einem festen Betrag geschehen, der je nach Marktlage im Laufe des Jahres 2022 flexibel eingesetzt werden könnte.
Einerseits werde dies die Forward Guidance erschweren, aber ausreichend Flexibilität und Spielraum für eine Ausweitung oder Verlängerung der Ankäufe von Vermögenswerten bieten. Andererseits könnte die Pandemie-Entwicklung in Europa auch ein Auslöser für die EZB sein, die Entscheidung auf nächstes Jahr zu verschieben, da sie dann mehr Klarheit über die Folgen z.B. für die Wirtschaft habe. Dies ist nicht unser Basisszenario, so die Experten von NN IP. Insgesamt würden die Experten von NN IP durchschnittliche Ankäufe von Vermögenswerten in Höhe von 40 Mrd. EUR/Monat oder mehr im Jahr 2022 für ein dovishes Signal halten, das sich positiv auf die Spreads der Peripherieländer auswirken dürfte. Die Experten von NN IP seien jedoch der Meinung, dass es zu riskant sei, auf diese Erwartungen zu setzen, da die EZB den Markt nur sehr wenig auf das vorbereitet habe, was auf ihn zukommen könnte. Daher hätten die Experten von NN IP in den letzten Tagen und in der vergangenen Woche ihr Exposure in ihren Multi-Asset-Portfolios reduziert und bei ihrer 2s10s France Flattener-Position Gewinne realisiert.
Die Experten von NN IP würden davon ausgehen, dass die Federal Reserve ihren hawkishen Kurs beibehalten werde. Vor allem seit Powells jüngster Aussage vor dem Senat, in der er angedeutet habe, das Tapering zu beschleunigen. Die Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten seien zwar gemischt gewesen, aber unter dem Strich sprächen sie immer noch für eine hawkishe FED am Donnerstag. Die Experten von NN IP würden eine Beschleunigung des Tapering erwarten, was die Erwartungen für eine Zinserhöhung weiter nach oben treiben könnte.
Fouad Mehadi, Senior Investment Strategist Multi-Asset bei NN IP, sage: "Wir rechnen dennoch damit, dass der Markt weiterhin einen zügigen, aber geringen Zinserhöhungszyklus einpreist, was die Zinsstrukturkurve weiter abflachen lassen könnte. Tatsächlich sehen wir bei näherer Betrachtung der Entwicklung der Zinsstrukturkurve in den letzten Monaten erste beunruhigende Anzeichen. Der Markt scheint einen flachen, aber schnellen Zinserhöhungszyklus einzupreisen, da Eurodollar-Futures und Terminzinssätze bereits Zinssenkungen in einigen Jahren einpreisen. Das ist insofern bemerkenswert, als wir uns noch nicht im nächsten Zinserhöhungszyklus befinden. Dies bedeutet, dass sich einige Eurodollar-Futures-Spreads und Differenzen bei den Terminzinssätzen umkehren, was in der Vergangenheit immer ein Vorbote für eine weitere deutliche Verflachung der Zinsstrukturkurve war. Seit der FOMC-Sitzung im Juni konnten wir diese Abflachung bereits beobachten, aber wir gehen davon aus, dass dies erst der Anfang ist." (15.12.2021/alc/a/a)
Es sei klar, dass die EZB das PEPP im kommenden März beenden und das APP beibehalten werde. In den vergangenen Monaten hätten sich die monatlichen Käufe im Rahmen dieser beiden Programme im Durchschnitt auf rund 60 Mrd. EUR belaufen. Der Rückgang von 60 Mrd. EUR auf nur noch 20 Mrd. EUR im APP sei ein großer Einschnitt, der zu einer erheblichen Ausweitung der Spreads in den Peripherieländern führen könnte. Einige EZB-Sprecher hätten bereits gesagt, dass es einen fließenden Übergang geben sollte. Dies könnte durch eine Aufstockung des APP oder durch die Verwendung eines Finanzrahmens mit einem festen Betrag geschehen, der je nach Marktlage im Laufe des Jahres 2022 flexibel eingesetzt werden könnte.
Die Experten von NN IP würden davon ausgehen, dass die Federal Reserve ihren hawkishen Kurs beibehalten werde. Vor allem seit Powells jüngster Aussage vor dem Senat, in der er angedeutet habe, das Tapering zu beschleunigen. Die Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten seien zwar gemischt gewesen, aber unter dem Strich sprächen sie immer noch für eine hawkishe FED am Donnerstag. Die Experten von NN IP würden eine Beschleunigung des Tapering erwarten, was die Erwartungen für eine Zinserhöhung weiter nach oben treiben könnte.
Fouad Mehadi, Senior Investment Strategist Multi-Asset bei NN IP, sage: "Wir rechnen dennoch damit, dass der Markt weiterhin einen zügigen, aber geringen Zinserhöhungszyklus einpreist, was die Zinsstrukturkurve weiter abflachen lassen könnte. Tatsächlich sehen wir bei näherer Betrachtung der Entwicklung der Zinsstrukturkurve in den letzten Monaten erste beunruhigende Anzeichen. Der Markt scheint einen flachen, aber schnellen Zinserhöhungszyklus einzupreisen, da Eurodollar-Futures und Terminzinssätze bereits Zinssenkungen in einigen Jahren einpreisen. Das ist insofern bemerkenswert, als wir uns noch nicht im nächsten Zinserhöhungszyklus befinden. Dies bedeutet, dass sich einige Eurodollar-Futures-Spreads und Differenzen bei den Terminzinssätzen umkehren, was in der Vergangenheit immer ein Vorbote für eine weitere deutliche Verflachung der Zinsstrukturkurve war. Seit der FOMC-Sitzung im Juni konnten wir diese Abflachung bereits beobachten, aber wir gehen davon aus, dass dies erst der Anfang ist." (15.12.2021/alc/a/a)