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Unternehmensanleihen aus Schwellenländern: Wo gibt es noch Renditen?
11.02.22 11:20
Candriam
Brüssel (www.anleihencheck.de) - Technische Faktoren, Zinssätze, Geopolitik, China: Was gibt es an Neuigkeiten von den Märkten für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern, fragt Christopher Mey, Senior Fund Manager bei Candriam.
Na ja - die Fundamentaldaten seien ziemlich überraschend. Und die zunehmende Bedeutung von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren für die Emittenten habe für frischen Wind gesorgt.
Das globale Wirtschaftsumfeld für 2022 werde Anlegern für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern eine Herausforderung sein. Steigende Verbraucherpreise, Versorgungsengpässe und Rohstoffpreise würden die Voraussetzungen für steigende Zinsen schaffen. Die relative Ruhe, die durch die Einführung von Impfstoffen in den Industrieländern entstanden sei, sei kürzlich durch die neue Omicron-Variante erschüttert worden - ein deutliches Zeichen dafür, dass die Pandemie noch nicht vorbei sei. Anleger müssten auf potenzielle Covid-19-Tail-Risiken vorbereitet sein, deren Auswirkungen über Jahre hinweg anhalten könnten.
Die Experten würden damit rechnen, dass die technischen Daten insgesamt weiterhin günstig bleiben würden. Das Emissionsvolumen, das seit mehreren Jahren stark zugenommen habe, dürfte sich im Jahr 2002 auf 450 bis 500 Milliarden US-Dollar neue Transaktionen belaufen, wobei rund 100 Milliarden US-Dollar auf Nettoneufinanzierungen nach Rückzahlungen von Kupons und Rückzahlungen kommen würden. Die Nachfrage der Anleger nach EM-Unternehmensanleihen als eigenständige Anlageklasse dürfte zunehmen, während das absolute Emissionsvolumen ausreiche, um starke Diversifikationsmöglichkeiten zu bieten.
Nachhaltigkeitsanleihen dürften fast ein Fünftel der Neuemissionen ausmachen, von denen etwa die Hälfte in der Kategorie der grünen Anleihen erwartet werde. Dies könnte eine neue Gruppe von Anlegern für diese Anlageklasse gewinnen.
Das Kernszenario der Experten gehe von einer Rendite von 3 bis 6 Prozent über zwölf Monate aus (in Dollar gerechnet). Die realisierten absoluten Renditen würden stark vom Verlauf der US-Treasury-Renditen abhängig sein. Die Experten würden von globalen EM-Unternehmensausfallraten von 3 bis 4 Prozent im Jahr 2022 ausgehen, was einem "fairen Wert" des CEMBI BD-Index von etwa 250 Basispunkten entspreche und ein Spread-Einengungspotenzial von etwa 60 bis 70 Basispunkten impliziere, vor allem im Segment der niedrigeren Ratings. Obwohl sich die heutigen Spreads unter den historischen Durchschnittswerten bewegen, scheinen sie die Kreditverbesserungen der letzten Quartale einzupreisen, so die Experten von Candriam.
Obwohl der absolute Spread des Marktes für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern unter dem historischen Durchschnitt liege, würden die Experten feststellen, dass die Fundamentaldaten die Verbesserungen der Unternehmensanleihen integrieren würden, die man in den letzten Quartalen beobachtet habe.
Grundsätzlich bestünden Unternehmen aus Schwellenländern den Gesundheitscheck mit Bravour. Während Basiseffekte zu den Vergleichen mit dem Vorjahr beigetragen hätten, seien die Experten beeindruckt von dem proaktiven Bilanz- und Liquiditätsmanagement, dessen Zeuge sie geworden seien. In vielen Fällen seien die Emittenten von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern bereits auf das EBITDA-Niveau 2019 zurückgekehrt; und dies bei steigenden EBITDA-Margen. Die Nettoverschuldung habe sich von einem Faktor von durchschnittlich rund 2,3 auf 1,7 im Jahr 2021 verbessert, wobei sich die Zinsdeckung erhöht habe. Die Liquidität sei in den meisten Sektoren auf einem sehr günstigen Niveau.
In den sinkenden Ausfallraten seien sich verbessernde Kredit-Trends erkennbar. Die Ausfallraten seien während des Höhepunkts des Covid-Ausbruchs im Jahr 2020 sprunghaft angestiegen und hätten erstmals seit dem Rohstoffeinbruch 2015-2016 und erst zum zweiten Mal seit der Großen Finanzkrise 2007-2008 die 5-Prozent-Marke durchbrochen. Seit den Tiefständen der Covid-Finanzkrise am Ende des 1. Quartals 2020 hätten die Experten eine deutliche Verbesserung der Ausfälle beobachten können, seitdem die Pandemie voranschreite, die Wirtschaft wieder geöffnet und Impfstoffe eingeführt worden seien.
Obwohl die Experten davon ausgehen würden, dass die Ausfallraten Anfang 2022 wieder steigen würden, würden sie erwarten, dass sich die Ereignisse auf den chinesischen Immobiliensektor konzentrieren würden, wo erhöhte Unsicherheit und eine Reihe hochkarätiger Ausfälle Auswirkungen haben würden. Einige schwächer bewertete chinesische Entwickler würden im 1. Quartal 2022 hohe Laufzeiten aufweisen und dürften mit Finanzierungsschwierigkeiten konfrontiert sein.
Für ESG-orientierte Anleger verändere sich das Umfeld drastisch. Während die Besonderheiten der europäischen SFDR-Vorschriften in erster Linie europäische Vermögensverwalter betreffen würden, gewinne das Thema bei Finanzintermediären und Emittenten aus Schwellenländern an Fahrt. Erfreulicherweise würden die Experten eine höhere Transparenz der Investor Relations-Abteilungen, einen aktiveren Dialog und eine ernsthaftere Auseinandersetzung mit diesem Thema beobachten. Diese Fortschritte würden zu einem deutlichen Anstieg von nachhaltigkeitsgebundenen Anleihen führen, während ein neuer Anlegerkreis von diesen Chancen angezogen werde.
Der Wahlkalender sei eine häufige Volatilitätsquelle in den Schwellenländern; und 2022 scheine diesbezüglich ein großes Jahr zu werden. Im Mai würden zwei Präsidentschaftswahlen stattfinden: in Kolumbien und auf den Philippinen. Die wichtigste Wahl werde jedoch die in Brasilien sein, die in Oktober stattfinde. Es sei sehr wahrscheinlich, dass das Aufsteigen und Abebben des politischen Zyklus in diesen großen Schwellenländern die Spreads des Unternehmenssektors im Zusammenhang mit den Wahlterminen beeinflussen würden, da die Anleger die Kandidaten und die Auswirkungen ihrer Manifestation abwägen würden.
Das "Tapering" der FED, die Entwicklung der Kernrenditen und das Tempo ihrer Anpassung würden einen erheblichen Einfluss auf die Renditen haben. Rohstoffe würden sich auf einem relativ hohen Niveau befinden, und es gebe kaum Anzeichen dafür, dass die Dynamik die Bilanzen der rohstofforientierten Emittenten erheblich verbessern werde.
Die Geopolitik werde ein weiterer wichtiger Renditetreiber sein, da die territorialen Ambitionen in China mit den Interessen der USA im asiatisch-pazifischen Raum kollidieren würden, während die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine steigen würden.
Die Spreads von chinesischen Immobilienanleihen hätten jetzt ein extrem attraktives Niveau erreicht. Auf den Sektor würden nun 22 Basispunkte bzw. 7 Prozent der Benchmark CEMBI Broad Diversified Spread bei einer Indexgewichtung von nur 1,6 Prozent für alle EMD Corporate Bonds entfallen.
Niemand werde überrascht sein, wenn chinesische Immobilien, geopolitische Spannungen, Wahlen und die Entwicklung der US-Zinssätze die Analysten in diesem Jahr beschäftigen würden.
Doch trotz der Pandemie würden überraschend gute Kreditkennzahlen und technische Daten für attraktive Aussichten bei Unternehmensanleihen aus Schwellenländern sorgen. Die erwartete Emission nachhaltigkeitsorientierter Anleihen, die selbst für reife Märkte neu seien, sei eine angenehme Überraschung, die eine neue Gruppe von Investoren anziehen dürfte. Etwas, worauf man sich freuen könne!
Dennoch werde 2022 ein schwieriges Jahr für Investoren, die ihre Portfolios in Unternehmensanleihen aus Schwellenländern diversifizieren möchten. Selektivität und ESG-Integration könnten abermals die Schlagworte bei der Umsetzung dieser Strategien sein. (11.02.2022/alc/a/a)
Na ja - die Fundamentaldaten seien ziemlich überraschend. Und die zunehmende Bedeutung von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren für die Emittenten habe für frischen Wind gesorgt.
Die Experten würden damit rechnen, dass die technischen Daten insgesamt weiterhin günstig bleiben würden. Das Emissionsvolumen, das seit mehreren Jahren stark zugenommen habe, dürfte sich im Jahr 2002 auf 450 bis 500 Milliarden US-Dollar neue Transaktionen belaufen, wobei rund 100 Milliarden US-Dollar auf Nettoneufinanzierungen nach Rückzahlungen von Kupons und Rückzahlungen kommen würden. Die Nachfrage der Anleger nach EM-Unternehmensanleihen als eigenständige Anlageklasse dürfte zunehmen, während das absolute Emissionsvolumen ausreiche, um starke Diversifikationsmöglichkeiten zu bieten.
Nachhaltigkeitsanleihen dürften fast ein Fünftel der Neuemissionen ausmachen, von denen etwa die Hälfte in der Kategorie der grünen Anleihen erwartet werde. Dies könnte eine neue Gruppe von Anlegern für diese Anlageklasse gewinnen.
Das Kernszenario der Experten gehe von einer Rendite von 3 bis 6 Prozent über zwölf Monate aus (in Dollar gerechnet). Die realisierten absoluten Renditen würden stark vom Verlauf der US-Treasury-Renditen abhängig sein. Die Experten würden von globalen EM-Unternehmensausfallraten von 3 bis 4 Prozent im Jahr 2022 ausgehen, was einem "fairen Wert" des CEMBI BD-Index von etwa 250 Basispunkten entspreche und ein Spread-Einengungspotenzial von etwa 60 bis 70 Basispunkten impliziere, vor allem im Segment der niedrigeren Ratings. Obwohl sich die heutigen Spreads unter den historischen Durchschnittswerten bewegen, scheinen sie die Kreditverbesserungen der letzten Quartale einzupreisen, so die Experten von Candriam.
Obwohl der absolute Spread des Marktes für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern unter dem historischen Durchschnitt liege, würden die Experten feststellen, dass die Fundamentaldaten die Verbesserungen der Unternehmensanleihen integrieren würden, die man in den letzten Quartalen beobachtet habe.
Grundsätzlich bestünden Unternehmen aus Schwellenländern den Gesundheitscheck mit Bravour. Während Basiseffekte zu den Vergleichen mit dem Vorjahr beigetragen hätten, seien die Experten beeindruckt von dem proaktiven Bilanz- und Liquiditätsmanagement, dessen Zeuge sie geworden seien. In vielen Fällen seien die Emittenten von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern bereits auf das EBITDA-Niveau 2019 zurückgekehrt; und dies bei steigenden EBITDA-Margen. Die Nettoverschuldung habe sich von einem Faktor von durchschnittlich rund 2,3 auf 1,7 im Jahr 2021 verbessert, wobei sich die Zinsdeckung erhöht habe. Die Liquidität sei in den meisten Sektoren auf einem sehr günstigen Niveau.
Obwohl die Experten davon ausgehen würden, dass die Ausfallraten Anfang 2022 wieder steigen würden, würden sie erwarten, dass sich die Ereignisse auf den chinesischen Immobiliensektor konzentrieren würden, wo erhöhte Unsicherheit und eine Reihe hochkarätiger Ausfälle Auswirkungen haben würden. Einige schwächer bewertete chinesische Entwickler würden im 1. Quartal 2022 hohe Laufzeiten aufweisen und dürften mit Finanzierungsschwierigkeiten konfrontiert sein.
Für ESG-orientierte Anleger verändere sich das Umfeld drastisch. Während die Besonderheiten der europäischen SFDR-Vorschriften in erster Linie europäische Vermögensverwalter betreffen würden, gewinne das Thema bei Finanzintermediären und Emittenten aus Schwellenländern an Fahrt. Erfreulicherweise würden die Experten eine höhere Transparenz der Investor Relations-Abteilungen, einen aktiveren Dialog und eine ernsthaftere Auseinandersetzung mit diesem Thema beobachten. Diese Fortschritte würden zu einem deutlichen Anstieg von nachhaltigkeitsgebundenen Anleihen führen, während ein neuer Anlegerkreis von diesen Chancen angezogen werde.
Der Wahlkalender sei eine häufige Volatilitätsquelle in den Schwellenländern; und 2022 scheine diesbezüglich ein großes Jahr zu werden. Im Mai würden zwei Präsidentschaftswahlen stattfinden: in Kolumbien und auf den Philippinen. Die wichtigste Wahl werde jedoch die in Brasilien sein, die in Oktober stattfinde. Es sei sehr wahrscheinlich, dass das Aufsteigen und Abebben des politischen Zyklus in diesen großen Schwellenländern die Spreads des Unternehmenssektors im Zusammenhang mit den Wahlterminen beeinflussen würden, da die Anleger die Kandidaten und die Auswirkungen ihrer Manifestation abwägen würden.
Das "Tapering" der FED, die Entwicklung der Kernrenditen und das Tempo ihrer Anpassung würden einen erheblichen Einfluss auf die Renditen haben. Rohstoffe würden sich auf einem relativ hohen Niveau befinden, und es gebe kaum Anzeichen dafür, dass die Dynamik die Bilanzen der rohstofforientierten Emittenten erheblich verbessern werde.
Die Geopolitik werde ein weiterer wichtiger Renditetreiber sein, da die territorialen Ambitionen in China mit den Interessen der USA im asiatisch-pazifischen Raum kollidieren würden, während die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine steigen würden.
Die Spreads von chinesischen Immobilienanleihen hätten jetzt ein extrem attraktives Niveau erreicht. Auf den Sektor würden nun 22 Basispunkte bzw. 7 Prozent der Benchmark CEMBI Broad Diversified Spread bei einer Indexgewichtung von nur 1,6 Prozent für alle EMD Corporate Bonds entfallen.
Niemand werde überrascht sein, wenn chinesische Immobilien, geopolitische Spannungen, Wahlen und die Entwicklung der US-Zinssätze die Analysten in diesem Jahr beschäftigen würden.
Doch trotz der Pandemie würden überraschend gute Kreditkennzahlen und technische Daten für attraktive Aussichten bei Unternehmensanleihen aus Schwellenländern sorgen. Die erwartete Emission nachhaltigkeitsorientierter Anleihen, die selbst für reife Märkte neu seien, sei eine angenehme Überraschung, die eine neue Gruppe von Investoren anziehen dürfte. Etwas, worauf man sich freuen könne!
Dennoch werde 2022 ein schwieriges Jahr für Investoren, die ihre Portfolios in Unternehmensanleihen aus Schwellenländern diversifizieren möchten. Selektivität und ESG-Integration könnten abermals die Schlagworte bei der Umsetzung dieser Strategien sein. (11.02.2022/alc/a/a)