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Jackson Hole: 25 oder 50?
22.08.24 08:45
Vontobel Asset Management
Frankfurt (www.anleihencheck.de) - Der Titel des diesjährigen Wirtschaftssymposiums in Jackson Hole, das im Grunde einem Kurzurlaub für die Ökonomen und Zentralbanker der Welt gleichkommt, lautet: "Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy" (Neubewertung der Wirksamkeit und Übersetzung der Geldpolitik), so George Curtis, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management (eine Boutique von Vontobel).
Er beinhalte eine wichtige Frage angesichts der bemerkenswerten Widerstandsfähigkeit der Volkswirtschaften der Industrieländer gegenüber dem stärksten Zinserhöhungszyklus, den man seit vier Jahrzehnten erlebt habe.
Der Höhepunkt der zweitägigen Veranstaltung sei die Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, am Freitag. Natürlich werde der Markt auf jeden Hinweis in Powells Worten achten, um darauf zu schließen, was er nach dem Ausverkauf und der anschließenden Markterholung nach der Bekanntgabe der US-Arbeitsmarktdaten Anfang des Monats denke, und was das für die bevorstehende Zinsentscheidung auf der FED-Sitzung im September bedeuten könnte.
Angesichts der Tatsache, dass der Futures-Markt derzeit rund 95 Basispunkte für Zinssenkungen bis zum Jahresende einpreise und in diesem Zeitraum nur drei FED-Sitzungen stattfinden würden, sei die dringlichste Frage für die Anleger, ob die FED ihren Zinssenkungszyklus im nächsten Monat mit einer Senkung um 25 oder um 50 Basispunkte beginne.
Das Problem der FED drehe sich in erster Linie um die Arbeitslosigkeit. Die US-Daten zu Beginn des Monats August hätten sich schwächer als die erwarteten 4,3% gezeigt, 0,9% unter dem Tiefpunkt des Zyklus und genug, um die so genannte Sahm-Regel auszulösen. Obwohl der jüngste Anstieg der Arbeitslosigkeit der FED Anlass zur Sorge geben müsse, werde sich die US-Notenbank damit trösten, dass die jüngste Abschwächung nicht nur auf eine schwächere Nachfrage nach Arbeitskräften zurückzuführen sei (freie Stellen und Einstellungsquoten seien zwar gesunken, aber nicht stark), sondern auch auf ein größeres Arbeitskräfteangebot: Die Erwerbsquote im Haupterwerbsalter habe den höchsten Stand seit 2001 erreicht und die Zuwanderung sei hoch.
Darüber hinaus seien die Daten über den Arbeitsmarkt hinaus nach wie vor widerstandsfähig. Der ISM-Dienstleistungsindex habe im Juli nach einem schwachen Juni-Bericht einen kräftigen Aufschwung verzeichnet, wobei vor allem die Beschäftigungskomponente die Erwartungen übertroffen habe. Auch die Einzelhandelsumsätze hätten in der vergangenen Woche erneut über den Erwartungen gelegen, wobei die Kontrollgruppe (die in die BIP-Schätzungen einfließe) 0,3% erreicht habe, nachdem im Vormonat ein starker Wert von 0,9% verzeichnet worden sei.
Die Äußerungen der FED seit der Veröffentlichung der Arbeitslosenzahlen seien erwartungsgemäß grundsätzlich gemäßigt gewesen. Einige FED-Mitglieder seien eindeutig nach wie vor für eine restriktive Inflationspolitik. Mary Daly, Raphael Bostic und Jeff Schmid hätten sich in ihren jüngsten Kommentaren auf die Inflation und nicht auf die Arbeitsmarktdaten konzentriert. Die FED werde nichts unternehmen wollen, um Inflationsängste zu schüren, zumal die von der FED bevorzugte Messgröße, der Kern-PCE-Index (PCE = Personal Consumption Expenditure) über dem Zielwert von 2% liege.
Da sich die Inflation jedoch weitgehend von selbst reguliere (die Kern-CPI-Daten von letzter Woche hätten für Juli einen Anstieg von 0,165% gegenüber dem Vormonat gezeigt, womit die annualisierte Dreimonatsrate bei 2% liege), werde die FED die Wirtschaft auch nicht mehr als nötig einschränken wollen, da die Zinsen immer noch bei 5,5% lägen. Powell habe die Sahm-Regel auf der letzten Sitzung als "statistische Regelmäßigkeit" und nicht als Signal für eine Rezession bezeichnet, aber die FED werde sich der Tatsache bewusst sein, dass ein begonnener Anstieg der Arbeitslosenquote nur schwer zu stoppen sein werde.
Nach Ansicht der Experten würden die bisherigen Daten auf eine sich verlangsamende, aber immer noch wachsende Wirtschaft hindeuten, und die Experten würden davon ausgehen, dass Powell dies am Freitag betonen werde. Die Experten würden nicht glauben, dass er eine Zinssenkung um 50 Basispunkte ausschließe, zumal vor der September-Sitzung noch ein weiterer Arbeitsmarktbericht anstehe, und würden bei ihrem Basisszenario einer Zinssenkung um 25 Basispunkte bleiben.
Da die FED-Vertreter ihren Ton seit den schwachen Arbeitsmarktdaten, die den Ausverkauf ausgelöst hätten, nicht geändert hätten, bestehe die Möglichkeit, dass sich die Kurse weiter auf das Niveau von Mitte/Ende Juli zurückbewegen würden. Der S&P 500-Aktienindex habe seine Verluste im bisherigen Monatsverlauf wettgemacht, und fast das Gleiche zeichne sich bei den Kreditspreads ab. Die Renditen von Staatsanleihen lägen jedoch nach wie vor in der Nähe ihrer Monatstiefststände, sodass Powell diese eher rückläufige Einschätzung entweder bestätigen werde oder die Staatsanleihen einen Teil der in den letzten Wochen erzielten Gewinne wieder abgeben würden. (Ausgabe vom 21.08.2024) (22.08.2024/alc/a/a)
Er beinhalte eine wichtige Frage angesichts der bemerkenswerten Widerstandsfähigkeit der Volkswirtschaften der Industrieländer gegenüber dem stärksten Zinserhöhungszyklus, den man seit vier Jahrzehnten erlebt habe.
Angesichts der Tatsache, dass der Futures-Markt derzeit rund 95 Basispunkte für Zinssenkungen bis zum Jahresende einpreise und in diesem Zeitraum nur drei FED-Sitzungen stattfinden würden, sei die dringlichste Frage für die Anleger, ob die FED ihren Zinssenkungszyklus im nächsten Monat mit einer Senkung um 25 oder um 50 Basispunkte beginne.
Darüber hinaus seien die Daten über den Arbeitsmarkt hinaus nach wie vor widerstandsfähig. Der ISM-Dienstleistungsindex habe im Juli nach einem schwachen Juni-Bericht einen kräftigen Aufschwung verzeichnet, wobei vor allem die Beschäftigungskomponente die Erwartungen übertroffen habe. Auch die Einzelhandelsumsätze hätten in der vergangenen Woche erneut über den Erwartungen gelegen, wobei die Kontrollgruppe (die in die BIP-Schätzungen einfließe) 0,3% erreicht habe, nachdem im Vormonat ein starker Wert von 0,9% verzeichnet worden sei.
Die Äußerungen der FED seit der Veröffentlichung der Arbeitslosenzahlen seien erwartungsgemäß grundsätzlich gemäßigt gewesen. Einige FED-Mitglieder seien eindeutig nach wie vor für eine restriktive Inflationspolitik. Mary Daly, Raphael Bostic und Jeff Schmid hätten sich in ihren jüngsten Kommentaren auf die Inflation und nicht auf die Arbeitsmarktdaten konzentriert. Die FED werde nichts unternehmen wollen, um Inflationsängste zu schüren, zumal die von der FED bevorzugte Messgröße, der Kern-PCE-Index (PCE = Personal Consumption Expenditure) über dem Zielwert von 2% liege.
Da sich die Inflation jedoch weitgehend von selbst reguliere (die Kern-CPI-Daten von letzter Woche hätten für Juli einen Anstieg von 0,165% gegenüber dem Vormonat gezeigt, womit die annualisierte Dreimonatsrate bei 2% liege), werde die FED die Wirtschaft auch nicht mehr als nötig einschränken wollen, da die Zinsen immer noch bei 5,5% lägen. Powell habe die Sahm-Regel auf der letzten Sitzung als "statistische Regelmäßigkeit" und nicht als Signal für eine Rezession bezeichnet, aber die FED werde sich der Tatsache bewusst sein, dass ein begonnener Anstieg der Arbeitslosenquote nur schwer zu stoppen sein werde.
Nach Ansicht der Experten würden die bisherigen Daten auf eine sich verlangsamende, aber immer noch wachsende Wirtschaft hindeuten, und die Experten würden davon ausgehen, dass Powell dies am Freitag betonen werde. Die Experten würden nicht glauben, dass er eine Zinssenkung um 50 Basispunkte ausschließe, zumal vor der September-Sitzung noch ein weiterer Arbeitsmarktbericht anstehe, und würden bei ihrem Basisszenario einer Zinssenkung um 25 Basispunkte bleiben.
Da die FED-Vertreter ihren Ton seit den schwachen Arbeitsmarktdaten, die den Ausverkauf ausgelöst hätten, nicht geändert hätten, bestehe die Möglichkeit, dass sich die Kurse weiter auf das Niveau von Mitte/Ende Juli zurückbewegen würden. Der S&P 500-Aktienindex habe seine Verluste im bisherigen Monatsverlauf wettgemacht, und fast das Gleiche zeichne sich bei den Kreditspreads ab. Die Renditen von Staatsanleihen lägen jedoch nach wie vor in der Nähe ihrer Monatstiefststände, sodass Powell diese eher rückläufige Einschätzung entweder bestätigen werde oder die Staatsanleihen einen Teil der in den letzten Wochen erzielten Gewinne wieder abgeben würden. (Ausgabe vom 21.08.2024) (22.08.2024/alc/a/a)