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Die FED ignoriert die Marktvolatilität und beginnt mit der Normalisierung
27.01.22 16:00
Generali Investments
Köln (www.anleihencheck.de) - Die deutlich falkenhafte Haltung der FED führte zu einem Anstieg der Zinssätze, wobei der Zweijahreszins wieder auf das Niveau von vor der Pandemie (Februar 2020) von 1,09 Prozent zurückkehrte, so Paolo Zanghieri, Senior Economist bei Generali Investments.
Die Gewinne, die der S&P und vor allem der NASDAQ zu Beginn des gleichen Handelstages verzeichnet hätten, seien damit zunichte gemacht worden.
Eine Zinserhöhung im März sei beschlossene Sache. Die im Vergleich zu 2015 bessere Wirtschaftslage werde eine schnellere Rücknahme der geldpolitischen Anreize ermöglichen. Dies bedeute vier Zinserhöhungen in diesem Jahr, wobei die Wahrscheinlichkeit für weitere Erhöhungen steige, aber auch Zinsschritte von 50 Basispunkten seien nicht ausgeschlossen. Der Bilanzabbau werde frühestens im Juli beginnen, da der FOMC mindestens zwei Sitzungen benötigen werde, um die Einzelheiten festzulegen. Vorhersehbarkeit bleibe das Schlagwort.
Die Vollbeschäftigung sei erreicht, und der extrem starke Arbeitsmarkt deute nach Ansicht des FOMC darauf hin, dass die Wirtschaft einen raschen Abbau der Stützungsmaßnahmen verkraften könne. Die Risiken würden zweiseitig bleiben, aber Powell habe dazu tendiert, sich auf die Aufwärtsrisiken für die Inflation zu konzentrieren, da die Versorgungsengpässe bis zum nächsten Jahr andauern würden.
Die falkenhafte Haltung habe die zweijährige Zinsrate auf den Stand vor der Pandemie (1,09 Prozent) ansteigen lassen und die Aktien belastet. Der FOMC scheine nicht besorgt über die jüngsten Marktturbulenzen zu sein und sei der Ansicht, dass die Verschärfung der Finanzlage lediglich eine Anpassung der Markterwartungen an die von der FED im Dezember verkündete falkenhafte Ausrichtung darstelle.
"Der Ausschuss ist entschlossen, den Leitzins auf der März-Sitzung anzuheben, sofern die Bedingungen dafür geeignet sind": Der Vorsitzende Powell hätte sich kaum deutlicher zu einer Entscheidung äußern können, die ohnehin allgemein erwartet worden sei. Darüber hinaus habe er mehrfach angedeutet, dass die bisherigen Erfahrungen mit der Normalisierung der Geldpolitik keine gute Orientierung für den geplanten Kurs der FED seien. Die US-Wirtschaft sei viel stärker als Ende 2015, der Arbeitsmarkt sei viel angespannter, und die Inflation sei höher und werde voraussichtlich lange über dem Zielwert bleiben. Dies bedeute, dass die Zinserhöhungen und die Reduzierung der Bilanzen in einem schnelleren Tempo erfolgen würden.
Die Änderung der Politik sei bereits in der Pressemitteilung sehr deutlich geworden. Der FOMC habe darauf hingewiesen, dass die Inflation über der 2 Prozent-Marke liege und angedeutet, dass der "starke" Arbeitsmarkt seiner Vorstellung von Vollbeschäftigung sehr nahekomme. Wie erwartet habe er erklärt, dass die QE-Käufe im Februar halbiert und Anfang März eingestellt würden. Die Abwärtsrisiken im Zusammenhang mit dem beträchtlichen Anstieg der COVID-Fälle seien zu Beginn nur kurz erwähnt worden. Der Vergleich mit der Dezember-Pressemitteilung sei dem Dokument beigefügt.
Zur Vorbereitung der quantitativen Straffung habe der FOMC außerdem eine Liste von Grundsätzen veröffentlicht, an denen sich die Verringerung der Bilanz orientieren werde. Sie habe dazu gedient, drei wichtige Dinge zu bekräftigen: (i) der Leitzins bleibe das wichtigste politische Instrument, (ii) die quantitative Straffung werde durch eine Neuanpassung des Umfangs der reinvestierten Wertpapiere und nicht durch den Verkauf eines Teils davon erfolgen, (iii) langfristig werde die FED hauptsächlich Staatsanleihen halten (d. h. sie werde sich von MBS trennen), um die Unterschiede in der Kreditvergabe zwischen den Sektoren zu minimieren.
Der Vorsitzende Powell habe sich in seiner Analyse der Wirtschaftslage vor allem auf den Arbeitsmarkt konzentriert: Die Beschäftigung habe das maximale Niveau erreicht, das mit stabilen Preisen vereinbar sei, und werde hoffentlich zusammen mit der Erwerbsquote weiter steigen. Die rekordhohe Zahl der offenen Stellen pro Arbeitslosem sei nach Ansicht des FOMC jedoch der beste Indikator dafür, dass die Geldpolitik gestrafft werden könne, ohne die Schaffung von Arbeitsplätzen zu beeinträchtigen. Was die Inflation angehe, so habe sich die Lage seit der Dezembersitzung eher verschlechtert, und Powell werde seine Prognose für die PCE-Kerninflation zum Jahresende um einige Zehntel anheben (der Medianwert des Ausschusses habe bei 2,7 Prozent gelegen).
Der Preisdruck werde in der zweiten Jahreshälfte nachlassen, da sich die Engpässe allmählich auflösen würden und der Wachstumsimpuls der Finanzpolitik negativ werde, aber die Risiken seien weiterhin eindeutig nach oben gerichtet. Das Wachstum werde weiterhin deutlich über den Erwartungen liegen, und eine straffere Politik sei dadurch gerechtfertigt, dass Preisstabilität für eine langanhaltende Expansion entscheidend sei.
Nach wie vor bestünden große Unsicherheiten in Bezug auf die Entwicklung der Versorgungslage: In den letzten Monaten habe es so gut wie keine Fortschritte gegeben, und trotz der Verbesserungen in der zweiten Jahreshälfte werde es auch 2023 noch Engpässe geben. Die wichtigsten Abwärtsrisiken für das Wachstum stünden laut Powell im Zusammenhang mit einer möglichen neuen Welle von Covid und den Auswirkungen der chinesischen Abriegelung auf der Versorgungslage. Aber diese hätten nur eine kurze Erwähnung verdient.
Die beiden Säulen der Geldpolitik würden eindeutig eine rasche Abkehr von der akkommodierenden Geldpolitik erfordern, aber abgesehen von der Erwähnung der Anhebung im März habe der Vorsitzende Powell nur wenige Einzelheiten über den möglichen Weg der Zinssätze genannt. Die Möglichkeit einer Anhebung um 50 Basispunkte sei nicht ausgeschlossen worden: Der FOMC müsse darüber noch diskutieren; alle Entscheidungen, einschließlich des Endsatzes, würden streng datengesteuert sein.
Die Diskussion über die Schrumpfung der Bilanz habe gerade erst begonnen, und Powell zufolge werde es mindestens zwei Sitzungen dauern, bis sich der FOMC auf die Einzelheiten geeinigt habe; er habe jedoch darauf hingewiesen, dass die FED-Bilanz im Vergleich zur Zeit nach der großen Finanzkrise viel größer sei und eine kürzere Laufzeit habe. Ein weiterer Grund, zusätzlich zur stärkeren Wirtschaft, für eine schnellere Schrumpfung. Nach den soeben veröffentlichten Grundsätzen solle der Bilanzabbau im Hintergrund erfolgen, und der Leitzins bleibe das aktive politische Instrument.
Der FOMC sehe die jüngsten Marktturbulenzen nicht als besonders besorgniserregend an; die Verschärfung der finanziellen Bedingungen spiegele laut Powell die veränderte Sicht des Marktes auf die Politik der FED wider. Die im Dezember angekündigte Änderung der Politik habe die Erwartungen in die vom FOMC gewünschte Richtung gelenkt. Die Abflachung der Renditekurve sei kein Grund zur Beunruhigung, denn die Spanne zwischen zwei und zehn Jahren liege innerhalb der historischen Norm, und die langfristigen Zinssätze würden von vielen Faktoren beeinflusst, die sich der Kontrolle der FED entziehen würden. Das hohe Niveau einiger Vermögenspreise spiegele die Risikobereitschaft wider und stelle kein relevantes Risiko für die Realwirtschaft dar, da die Bilanzen des Privatsektors in guter Verfassung und der Bankensektor gut kapitalisiert seien.
Alles in allem habe die FED bekräftigt, dass es auf den starken Aufschwung ankomme und nicht auf die jüngsten Turbulenzen an den Finanzmärkten, und in den nächsten Wochen könnte sich zeigen, inwieweit sie dabeibleibe. Die Wirtschaft sei nach Ansicht der Experten in der Lage, vier Zinserhöhungen in diesem Jahr zu verkraften. Ein aggressiverer Kurs werde wahrscheinlich eher eine größere Anzahl von Zinserhöhungen beinhalten als größere, die die Finanzbedingungen zu sehr destabilisieren könnten. Der von Powell skizzierte Zeitplan stehe im Einklang mit einer quantitativen Straffung, die frühestens im Juli beginnen könnte. (27.01.2022/alc/a/a)
Die Gewinne, die der S&P und vor allem der NASDAQ zu Beginn des gleichen Handelstages verzeichnet hätten, seien damit zunichte gemacht worden.
Die Vollbeschäftigung sei erreicht, und der extrem starke Arbeitsmarkt deute nach Ansicht des FOMC darauf hin, dass die Wirtschaft einen raschen Abbau der Stützungsmaßnahmen verkraften könne. Die Risiken würden zweiseitig bleiben, aber Powell habe dazu tendiert, sich auf die Aufwärtsrisiken für die Inflation zu konzentrieren, da die Versorgungsengpässe bis zum nächsten Jahr andauern würden.
Die falkenhafte Haltung habe die zweijährige Zinsrate auf den Stand vor der Pandemie (1,09 Prozent) ansteigen lassen und die Aktien belastet. Der FOMC scheine nicht besorgt über die jüngsten Marktturbulenzen zu sein und sei der Ansicht, dass die Verschärfung der Finanzlage lediglich eine Anpassung der Markterwartungen an die von der FED im Dezember verkündete falkenhafte Ausrichtung darstelle.
"Der Ausschuss ist entschlossen, den Leitzins auf der März-Sitzung anzuheben, sofern die Bedingungen dafür geeignet sind": Der Vorsitzende Powell hätte sich kaum deutlicher zu einer Entscheidung äußern können, die ohnehin allgemein erwartet worden sei. Darüber hinaus habe er mehrfach angedeutet, dass die bisherigen Erfahrungen mit der Normalisierung der Geldpolitik keine gute Orientierung für den geplanten Kurs der FED seien. Die US-Wirtschaft sei viel stärker als Ende 2015, der Arbeitsmarkt sei viel angespannter, und die Inflation sei höher und werde voraussichtlich lange über dem Zielwert bleiben. Dies bedeute, dass die Zinserhöhungen und die Reduzierung der Bilanzen in einem schnelleren Tempo erfolgen würden.
Die Änderung der Politik sei bereits in der Pressemitteilung sehr deutlich geworden. Der FOMC habe darauf hingewiesen, dass die Inflation über der 2 Prozent-Marke liege und angedeutet, dass der "starke" Arbeitsmarkt seiner Vorstellung von Vollbeschäftigung sehr nahekomme. Wie erwartet habe er erklärt, dass die QE-Käufe im Februar halbiert und Anfang März eingestellt würden. Die Abwärtsrisiken im Zusammenhang mit dem beträchtlichen Anstieg der COVID-Fälle seien zu Beginn nur kurz erwähnt worden. Der Vergleich mit der Dezember-Pressemitteilung sei dem Dokument beigefügt.
Der Vorsitzende Powell habe sich in seiner Analyse der Wirtschaftslage vor allem auf den Arbeitsmarkt konzentriert: Die Beschäftigung habe das maximale Niveau erreicht, das mit stabilen Preisen vereinbar sei, und werde hoffentlich zusammen mit der Erwerbsquote weiter steigen. Die rekordhohe Zahl der offenen Stellen pro Arbeitslosem sei nach Ansicht des FOMC jedoch der beste Indikator dafür, dass die Geldpolitik gestrafft werden könne, ohne die Schaffung von Arbeitsplätzen zu beeinträchtigen. Was die Inflation angehe, so habe sich die Lage seit der Dezembersitzung eher verschlechtert, und Powell werde seine Prognose für die PCE-Kerninflation zum Jahresende um einige Zehntel anheben (der Medianwert des Ausschusses habe bei 2,7 Prozent gelegen).
Der Preisdruck werde in der zweiten Jahreshälfte nachlassen, da sich die Engpässe allmählich auflösen würden und der Wachstumsimpuls der Finanzpolitik negativ werde, aber die Risiken seien weiterhin eindeutig nach oben gerichtet. Das Wachstum werde weiterhin deutlich über den Erwartungen liegen, und eine straffere Politik sei dadurch gerechtfertigt, dass Preisstabilität für eine langanhaltende Expansion entscheidend sei.
Nach wie vor bestünden große Unsicherheiten in Bezug auf die Entwicklung der Versorgungslage: In den letzten Monaten habe es so gut wie keine Fortschritte gegeben, und trotz der Verbesserungen in der zweiten Jahreshälfte werde es auch 2023 noch Engpässe geben. Die wichtigsten Abwärtsrisiken für das Wachstum stünden laut Powell im Zusammenhang mit einer möglichen neuen Welle von Covid und den Auswirkungen der chinesischen Abriegelung auf der Versorgungslage. Aber diese hätten nur eine kurze Erwähnung verdient.
Die beiden Säulen der Geldpolitik würden eindeutig eine rasche Abkehr von der akkommodierenden Geldpolitik erfordern, aber abgesehen von der Erwähnung der Anhebung im März habe der Vorsitzende Powell nur wenige Einzelheiten über den möglichen Weg der Zinssätze genannt. Die Möglichkeit einer Anhebung um 50 Basispunkte sei nicht ausgeschlossen worden: Der FOMC müsse darüber noch diskutieren; alle Entscheidungen, einschließlich des Endsatzes, würden streng datengesteuert sein.
Die Diskussion über die Schrumpfung der Bilanz habe gerade erst begonnen, und Powell zufolge werde es mindestens zwei Sitzungen dauern, bis sich der FOMC auf die Einzelheiten geeinigt habe; er habe jedoch darauf hingewiesen, dass die FED-Bilanz im Vergleich zur Zeit nach der großen Finanzkrise viel größer sei und eine kürzere Laufzeit habe. Ein weiterer Grund, zusätzlich zur stärkeren Wirtschaft, für eine schnellere Schrumpfung. Nach den soeben veröffentlichten Grundsätzen solle der Bilanzabbau im Hintergrund erfolgen, und der Leitzins bleibe das aktive politische Instrument.
Der FOMC sehe die jüngsten Marktturbulenzen nicht als besonders besorgniserregend an; die Verschärfung der finanziellen Bedingungen spiegele laut Powell die veränderte Sicht des Marktes auf die Politik der FED wider. Die im Dezember angekündigte Änderung der Politik habe die Erwartungen in die vom FOMC gewünschte Richtung gelenkt. Die Abflachung der Renditekurve sei kein Grund zur Beunruhigung, denn die Spanne zwischen zwei und zehn Jahren liege innerhalb der historischen Norm, und die langfristigen Zinssätze würden von vielen Faktoren beeinflusst, die sich der Kontrolle der FED entziehen würden. Das hohe Niveau einiger Vermögenspreise spiegele die Risikobereitschaft wider und stelle kein relevantes Risiko für die Realwirtschaft dar, da die Bilanzen des Privatsektors in guter Verfassung und der Bankensektor gut kapitalisiert seien.
Alles in allem habe die FED bekräftigt, dass es auf den starken Aufschwung ankomme und nicht auf die jüngsten Turbulenzen an den Finanzmärkten, und in den nächsten Wochen könnte sich zeigen, inwieweit sie dabeibleibe. Die Wirtschaft sei nach Ansicht der Experten in der Lage, vier Zinserhöhungen in diesem Jahr zu verkraften. Ein aggressiverer Kurs werde wahrscheinlich eher eine größere Anzahl von Zinserhöhungen beinhalten als größere, die die Finanzbedingungen zu sehr destabilisieren könnten. Der von Powell skizzierte Zeitplan stehe im Einklang mit einer quantitativen Straffung, die frühestens im Juli beginnen könnte. (27.01.2022/alc/a/a)