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EZB-Entscheidung im September weit offen
19.07.24 10:15
Hamburg Commercial Bank
Hamburg (www.anleihencheck.de) - Wie erwartet beließ die EZB die Zinssätze unverändert bei 3,75% (Einlagefazilitätssatz) und 4,25% (Hauptrefinanzierungssatz), so die Analysten der Hamburg Commercial Bank AG.
Es habe die Hoffnung bestanden, dass Lagarde sich etwas deutlicher zu einer Zinssenkung im September äußern würde - etwas, das andere EZB-Mitglieder ziemlich stark signalisiert hätten -, aber sie habe gesagt, dass die Entscheidung im September offen bleiben würde. Dementsprechend sei die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September von 73% auf 65% gesunken. Die Analysten würden bei ihrem Basisszenario einer Zinssenkung im September und keiner weiteren Senkung danach aufgrund eines erneuten Anziehens der Inflation bleiben. Die Märkte seien optimistischer, die meisten EZB-Mitglieder ebenfalls.
Die Ankündigungen im Einzelnen
(Zitate seien in Anführungszeichen und von Christine Lagarde, es sei denn, es werde auf jemand anderen verwiesen)
Zur Inflation: "... die inflationären Auswirkungen des hohen Lohnwachstums wurden durch die Gewinne abgefedert." Aber auch: "... der inländische Preisdruck ist nach wie vor hoch, die Dienstleistungsinflation ist erhöht, und die Gesamtinflation wird wahrscheinlich bis weit ins nächste Jahr hinein über dem Zielwert liegen." Und: "Es wird erwartet, dass die Inflation im weiteren Verlauf dieses Jahres schwanken wird".
Anmerkung: Es bestehe nach wie vor keine große Zuversicht, dass die Inflation bald besiegt werden könne. Die Zuversicht, dass sich die Inflation auf einem Abwärtspfad befinde, sei jedoch die Voraussetzung für weitere Zinssenkungen.
Zu den Löhnen: "Umfragen deuten darauf hin, dass das erhöhte Lohnwachstum im Jahr 2025 und noch stärker im Jahr 2026 zurückgehen wird."
Anmerkung: Lagarde habe die Tatsache versucht, dass das Lohnwachstum recht hoch geblieben sei, damit zu erklären, dass die Gewerkschaften bisher versucht hätten, den Kaufkraftverlust auszugleichen und dass viele Tarifverträge lange Laufzeiten von bis zu drei Jahren hätten, was zu einer verzögerten Reaktion auf die hohe Inflation der Vergangenheit führe. Sobald dieser Prozess abgeschlossen sei, bestehe Spielraum für langsamere Lohnerhöhungen.
Darüber hinaus sei es wichtig, dass die EZB nicht nur die Löhne, sondern auch die Produktivität und die Gewinne im Auge behalte. Bei der Produktivität sehe die EZB nur eine "begrenzte Erholung", was schlecht für die Lohnstückkosten und damit für die Inflation sei. Was die Gewinne anbelange, so würden die Stückgewinne sinken, was zu einer Verringerung der Inflation beitrage. Dennoch werde kein kurzfristiger Rückgang der Inflation erwartet.
Zum Wachstum: "Die Risiken für das Wirtschaftswachstum sind eher abwärts gerichtet." "... eine Eskalation der Handelsspannungen ... würde ... das Wachstum belasten. Russlands ungerechtfertigter Krieg gegen die Ukraine und der tragische Konflikt im Nahen Osten sind wichtige Quellen geopolitischer Risiken."
Anmerkung: Man könnte zwar argumentieren, dass die höheren Abwärtsrisiken für das Wachstum frühere und zahlreichere Zinssenkungen rechtfertigen würden, um sich gegen eine Rezession abzusichern, aber das Problem sei, dass die oben genannten Schocks auch bedeuten könnten, dass die Inflation steige (durch höhere Zölle, Probleme in der Lieferkette oder höhere Ölpreise). Selbst wenn sich das Wachstumsrisiko verwirklichen würde, würde dies also nicht bedeuten, dass die EZB ihren Zinssenkungspfad beschleunige. (19.07.2024/alc/a/a)
Es habe die Hoffnung bestanden, dass Lagarde sich etwas deutlicher zu einer Zinssenkung im September äußern würde - etwas, das andere EZB-Mitglieder ziemlich stark signalisiert hätten -, aber sie habe gesagt, dass die Entscheidung im September offen bleiben würde. Dementsprechend sei die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September von 73% auf 65% gesunken. Die Analysten würden bei ihrem Basisszenario einer Zinssenkung im September und keiner weiteren Senkung danach aufgrund eines erneuten Anziehens der Inflation bleiben. Die Märkte seien optimistischer, die meisten EZB-Mitglieder ebenfalls.
(Zitate seien in Anführungszeichen und von Christine Lagarde, es sei denn, es werde auf jemand anderen verwiesen)
Zur Inflation: "... die inflationären Auswirkungen des hohen Lohnwachstums wurden durch die Gewinne abgefedert." Aber auch: "... der inländische Preisdruck ist nach wie vor hoch, die Dienstleistungsinflation ist erhöht, und die Gesamtinflation wird wahrscheinlich bis weit ins nächste Jahr hinein über dem Zielwert liegen." Und: "Es wird erwartet, dass die Inflation im weiteren Verlauf dieses Jahres schwanken wird".
Zu den Löhnen: "Umfragen deuten darauf hin, dass das erhöhte Lohnwachstum im Jahr 2025 und noch stärker im Jahr 2026 zurückgehen wird."
Anmerkung: Lagarde habe die Tatsache versucht, dass das Lohnwachstum recht hoch geblieben sei, damit zu erklären, dass die Gewerkschaften bisher versucht hätten, den Kaufkraftverlust auszugleichen und dass viele Tarifverträge lange Laufzeiten von bis zu drei Jahren hätten, was zu einer verzögerten Reaktion auf die hohe Inflation der Vergangenheit führe. Sobald dieser Prozess abgeschlossen sei, bestehe Spielraum für langsamere Lohnerhöhungen.
Darüber hinaus sei es wichtig, dass die EZB nicht nur die Löhne, sondern auch die Produktivität und die Gewinne im Auge behalte. Bei der Produktivität sehe die EZB nur eine "begrenzte Erholung", was schlecht für die Lohnstückkosten und damit für die Inflation sei. Was die Gewinne anbelange, so würden die Stückgewinne sinken, was zu einer Verringerung der Inflation beitrage. Dennoch werde kein kurzfristiger Rückgang der Inflation erwartet.
Zum Wachstum: "Die Risiken für das Wirtschaftswachstum sind eher abwärts gerichtet." "... eine Eskalation der Handelsspannungen ... würde ... das Wachstum belasten. Russlands ungerechtfertigter Krieg gegen die Ukraine und der tragische Konflikt im Nahen Osten sind wichtige Quellen geopolitischer Risiken."
Anmerkung: Man könnte zwar argumentieren, dass die höheren Abwärtsrisiken für das Wachstum frühere und zahlreichere Zinssenkungen rechtfertigen würden, um sich gegen eine Rezession abzusichern, aber das Problem sei, dass die oben genannten Schocks auch bedeuten könnten, dass die Inflation steige (durch höhere Zölle, Probleme in der Lieferkette oder höhere Ölpreise). Selbst wenn sich das Wachstumsrisiko verwirklichen würde, würde dies also nicht bedeuten, dass die EZB ihren Zinssenkungspfad beschleunige. (19.07.2024/alc/a/a)