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Anleihen: Rendite-Plus durch Core-Satellite-Strategie
08.12.22 12:30
Lazard Asset Management
Delaware (www.anleihencheck.de) - Katerstimmung am Anleihenmarkt: Nach einem vierzigjährigen Bullenmarkt startet ein neuer Zyklus, bestätigen die Experten von Lazard Asset Management (LAM).
Dennoch hätten Renten ihre Bedeutung im Portfolio nicht verloren. Werner Krämer, Senior Economic Analyst bei LAM, und sein Kollege Michael Weidner, Leiter des europäischen Rentenmanagements, erläutern im Folgenden ihre Sicht auf die Märkte und wie sie ein Anleiheportfolio mit einem sicheren Renditekern und attraktiven Satelliten aufbauen.
Folge jetzt ein vierzigjähriger Bärenmarkt auf die lange Phase sinkender Zinsen? "Ausschließen kann man es nicht", bestätige Werner Krämer. Aber er schränke ein: "Innerhalb solcher Makrozyklen gibt es immer Phasen mit Gegenbewegungen. Im Moment scheint es so, als ob der Zinsanstieg an Vehemenz verliert." Eine weitere Überlegung seinerseits sei eine Berechnung des Realzinses auf der Grundlage der Inflationserwartung. "Wenn der Realzins berechnet wird, indem die Inflation vom Zins abgezogen wird, ist das zu kurz gedacht. Wir wollen in unseren Portfolios die Inflationserwartungen widerspiegeln. Wenn wir auf dieser Grundlage den Realzins von zehnjährigen Treasuries berechnen, kommen wir auf ungefähr zwei Prozent. In der Eurozone liegt dieser Realzins aktuell noch tiefer, hier sind unter diesen Gesichtspunkten vor allem Spread-Produkte interessant."
Michael Weidner betrachte zwei Aspekte, um ein attraktives Portfolio zusammenzustellen: Der eine sei der strategische Aufbau, der zweite die buchhalterische Herangehensweise. Strategisch setze er auf Unternehmensanleihen: "Gegenüber Staatsanleihen sieht die Mehrrendite von Unternehmensanleihen wirklich sehr attraktiv aus. Unternehmensanleihen werden gegen Swaps gepreist und hier ist die Kurve viel stärker in der Rendite gestiegen, als das bei Bundesanleihen der Fall ist. Das liegt in erster Linie daran, dass Bundesanleihen trotz Zinsanstieg nach wie vor zu niedrig rentieren." Anleger müssten zwar damit rechnen, dass die Risikoprämien noch einmal steigen könnten. "Aber im kurzen Laufzeitbereich mit hochqualitativen Titeln sind wir zuversichtlich, dass wir uns gerade auf einem sehr interessanten Einstiegsniveau befinden", so Weidner.
Für dieses High-Quality-Portfolio empfehle er insbesondere institutionellen Investoren eine Buy-and-maintain-Strategie. Denn dann könnten diese Anleihen buchhalterisch im Anlagevermögen statt im Umlaufvermögen geführt werden. Der Stratege erkläre den Vorteil: "Im Anlagevermögen müssen die Anleihen nicht "mark to market" bewertet werden. Schwankungen fallen also weniger ins Gewicht. Die Anlagen werden in der Regel bis zur Fälligkeit im Buch gehalten und nur bei Bedarf im Zuge der ständigen Risikoüberwachung getauscht. Die Kupons werden wieder angelegt." Er und sein Team hätten ein Portfolio aus 78 Titeln zusammengestellt, das bei einem Durchschnittsrating von A+ und einer Duration von etwas mehr als drei Jahren eine Rendite von fast 4 Prozent erwirtschafte. "Wichtig zu wissen: Diese Strategie funktioniert nur in Form einer Direktanlage und einer fortlaufenden Kreditanalyse, denn Ratingherabstufungen führen unserer Erfahrung nach oftmals zu Abschreibungen", erläutere der Experte.
Aus Sicht der Rentenexperten könne es für Anleger zudem lohnend sein, ein solches Kernportfolio um Satelliten zu ergänzen, die eine höhere Rendite versprechen würden, dabei allerdings auch ein höheres Risiko aufweisen würden und sich daher nicht als Basisinvestment eignen würden.
Laut Michael Weidner würden sich im derzeitigen Marktumfeld insbesondere Anleihesegmente mit Kreditspread eignen, die einen Mehrertrag und ein gewisses Polster vor weiteren Zinsanhebungen versprechen würden. Darunter subsumiere der Experte Nachrang- oder Hybridanleihen sowie High-Yield-Anleihen. Für Anleger, die bewusst Risiko in diesem Bereich suchen würden, könnten nordische High-Yield-Anleihen ein Blick wert sein. "Nordic High Yield ist im Moment unser Liebling auf der Risikoseite für alle, die hohe Risiken aushalten können und wollen", so der Experte.
Ökonom Werner Krämer sei überzeugt, dass ein solches Core-Satellite-Portfolio innerhalb einer Aktien-Renten-Allokation nach wie vor sinnvoll sei: "Diversifikation mit Aktien und Renten funktioniert auf lange Sicht. Kurzfristig und krisenbedingt können Korrelationen auf 1 zusammenlaufen. Im Jahr 2022 wurden neben Aktien parallel auch Bundesanleihen abverkauft und dadurch brach selbst die traditionelle Gegenläufigkeit kurzfristig in sich zusammen. Aber aus meiner Sicht ändert das nicht das ganze System von Rendite und Risiko, da die fundamentalen Zusammenhänge bleiben."
Ein großes Problem seien aber weiterhin die Zentralbanken, die seiner Meinung nach in den vergangenen Jahren durch ständige Interventionen zu viel Einfluss auf die Märkte genommen hätten. "Doch durch die Inflation ist deren Handlungsspielraum jetzt eingeschränkt. Dadurch könnte sich auch bei den Zentralbanken die Einsicht durchsetzen, dass man nicht ohne Konsequenzen beliebig Geld drucken kann", sage Krämer. Er hoffe auf eine Rückkehr zu einer "normaleren" Geldpolitik. (08.12.2022/alc/a/a)
Dennoch hätten Renten ihre Bedeutung im Portfolio nicht verloren. Werner Krämer, Senior Economic Analyst bei LAM, und sein Kollege Michael Weidner, Leiter des europäischen Rentenmanagements, erläutern im Folgenden ihre Sicht auf die Märkte und wie sie ein Anleiheportfolio mit einem sicheren Renditekern und attraktiven Satelliten aufbauen.
Michael Weidner betrachte zwei Aspekte, um ein attraktives Portfolio zusammenzustellen: Der eine sei der strategische Aufbau, der zweite die buchhalterische Herangehensweise. Strategisch setze er auf Unternehmensanleihen: "Gegenüber Staatsanleihen sieht die Mehrrendite von Unternehmensanleihen wirklich sehr attraktiv aus. Unternehmensanleihen werden gegen Swaps gepreist und hier ist die Kurve viel stärker in der Rendite gestiegen, als das bei Bundesanleihen der Fall ist. Das liegt in erster Linie daran, dass Bundesanleihen trotz Zinsanstieg nach wie vor zu niedrig rentieren." Anleger müssten zwar damit rechnen, dass die Risikoprämien noch einmal steigen könnten. "Aber im kurzen Laufzeitbereich mit hochqualitativen Titeln sind wir zuversichtlich, dass wir uns gerade auf einem sehr interessanten Einstiegsniveau befinden", so Weidner.
Aus Sicht der Rentenexperten könne es für Anleger zudem lohnend sein, ein solches Kernportfolio um Satelliten zu ergänzen, die eine höhere Rendite versprechen würden, dabei allerdings auch ein höheres Risiko aufweisen würden und sich daher nicht als Basisinvestment eignen würden.
Laut Michael Weidner würden sich im derzeitigen Marktumfeld insbesondere Anleihesegmente mit Kreditspread eignen, die einen Mehrertrag und ein gewisses Polster vor weiteren Zinsanhebungen versprechen würden. Darunter subsumiere der Experte Nachrang- oder Hybridanleihen sowie High-Yield-Anleihen. Für Anleger, die bewusst Risiko in diesem Bereich suchen würden, könnten nordische High-Yield-Anleihen ein Blick wert sein. "Nordic High Yield ist im Moment unser Liebling auf der Risikoseite für alle, die hohe Risiken aushalten können und wollen", so der Experte.
Ökonom Werner Krämer sei überzeugt, dass ein solches Core-Satellite-Portfolio innerhalb einer Aktien-Renten-Allokation nach wie vor sinnvoll sei: "Diversifikation mit Aktien und Renten funktioniert auf lange Sicht. Kurzfristig und krisenbedingt können Korrelationen auf 1 zusammenlaufen. Im Jahr 2022 wurden neben Aktien parallel auch Bundesanleihen abverkauft und dadurch brach selbst die traditionelle Gegenläufigkeit kurzfristig in sich zusammen. Aber aus meiner Sicht ändert das nicht das ganze System von Rendite und Risiko, da die fundamentalen Zusammenhänge bleiben."
Ein großes Problem seien aber weiterhin die Zentralbanken, die seiner Meinung nach in den vergangenen Jahren durch ständige Interventionen zu viel Einfluss auf die Märkte genommen hätten. "Doch durch die Inflation ist deren Handlungsspielraum jetzt eingeschränkt. Dadurch könnte sich auch bei den Zentralbanken die Einsicht durchsetzen, dass man nicht ohne Konsequenzen beliebig Geld drucken kann", sage Krämer. Er hoffe auf eine Rückkehr zu einer "normaleren" Geldpolitik. (08.12.2022/alc/a/a)