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Anleihemärkte: Wie lange wird die neue Dynamik anhalten?
05.04.23 10:45
Janus Henderson Investors
London (www.anleihencheck.de) - Änderungen des Investmentparadigmas und neue Regeln für die Marktstrukturen sind nicht alltäglich; in den letzten sechs oder sieben Monaten wurde jedoch deutlich, dass wir in eine neue Phase für Märkte und Volkswirtschaften eingetreten sind, so Ben Wallace und Luke Newman, Portfoliomanager von Janus Henderson Investors.
Eine lange Phase schlafender Inflation, die mehr als ein Jahrzehnt andauerte, scheint hinter uns zu liegen, ausgelöst durch die Ereignisse in der Ukraine und Lieferkettenprobleme nach Corona, so die Experten von Janus Henderson Investors. Dies habe zu einer koordinierten Reaktion der Zentralbanken geführt, die mit einer Reihe von "aggressiven" Zinsanhebungen deutlich gemacht hätten, dass die politischen Entscheidungsträger entschlossen seien, die Inflation im Zaum zu halten. Auch wenn der Umfang und die Geschwindigkeit der Zinserhöhungen darauf hindeuten, dass wir uns eher am Ende als am Anfang dieses globalen Straffungszyklus befinden, so haben wir doch den klaren Eindruck, dass die Ära der fast bei Null liegenden Zinssätze nun endgültig vorbei sein könnte, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Diese neue Phase werde sich unterschiedlich auf Volkswirtschaften und Unternehmen auswirken und die Entscheidungen von politischen Entscheidungsträgern und Investoren beeinflussen. Der Inflationsdruck im Jahr 2022 habe die Erwartungen an eine globale Rezession im Jahr 2023 kontinuierlich verstärkt. Auch wenn eine mögliche Abkühlung milder ausfallen oder kürzer sein könnte, als viele Ende 2022 erwartet hätten, sei die Wahrscheinlichkeit eines höheren Ausfallzyklus angesichts der gestiegenen Kreditkosten sehr real. Der Appetit der Anleger habe sich verändert und die Spekulationsausgaben der Unternehmen, die die letzten Jahre geprägt worden, seien eingestellt worden.
Die höheren Finanzierungskosten stellen zwar eine wesentliche Veränderung der Marktbedingungen dar, doch ein Blick in die Vergangenheit zeigt, dass wir uns in einem für die Geldanlage viel natürlicheren Umfeld bewegen, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Die äußerst akkommodierende Geld- und Fiskalpolitik habe zur Folge gehabt, dass die Unternehmen in den letzten Jahren kaum unter Druck gestanden hätten, Cashflow und Profitabilität zu generieren, was sich in einer anhaltend niedrigen Ausfallquote niedergeschlagen habe. Die Rückkehr zu einem Umfeld mit höherer Dispersion zwischen den einzelnen Wertpapieren biete Stockpickern die Möglichkeit, Bewertungstechniken und -ansätze anzuwenden, die in den letzten zehn Jahren weitgehend verdrängt worden seien. Investoren müssten sich nicht mehr auf einen einzigen dominanten Faktor oder einen bestimmten Anlagestil beschränken, um Performance zu erzielen.
Für Long/Short-Investoren bedeute dies eine drastische Veränderung des Umfelds. Dadurch seien wesentlich mehr Alpha-Möglichkeiten entstanden, die im Vergleich zu den letzten Jahren bessere Anlagerenditen bieten würden, ohne das Risiko und die Volatilität zu erhöhen.
Nun stelle sich die Frage: Wie beständig sei dieses neue Umfeld? Wie lange werde diese neue Dynamik auf den Aktien- und Anleihemärkten anhalten?
Die jüngsten Inflationsdaten seien uneinheitlich gewesen. Im Euroraum und in den USA sei die Inflation hartnäckiger gewesen als erwartet. In den USA hätten die negativen Inflationsüberraschungen der letzten Monate nach den anhaltenden positiven Entwicklungen 2021 und in weiten Teilen des Jahres 2022 die Hoffnung geweckt, dass die US-Notenbank (FED) ihren Zinskurs rasch ändern werde ("FED-Pivot"). In Europa habe das ungewöhnlich warme Wetter dazu geführt, dass die Nachfrage hinter den Erwartungen zurückgeblieben sei, was zu niedrigeren Gaspreisen geführt habe. Längerfristig habe die Energiekrise, die durch die frühere Abhängigkeit Europas von Russland bei wichtigen Rohstoffen - insbesondere Gas - ausgelöst worden sei, zu einer raschen Abkopplung und dem Druck geführt, alternative Energiequellen zu nutzen.
Die Experten von Janus Henderson Investors würden glauben, dass alle politischen Entscheidungsträger in der westlichen Welt - Zentralbanken und Regierungen - bestrebt seien, die Zeit der billigen Kredite endgültig hinter sich zu lassen. Selbst wenn dies zu einem langsameren Wachstum und potenziell rezessiven Entwicklungen führe, sei man entschlossen, negative oder Nullzinsen in Zukunft zu vermeiden. Es werde erwartet, dass der Preisdruck im Laufe des Jahres 2023 nachlasse. Die Gefahr einer Lohn-Preis-Spirale scheine vermieden zu sein. Dennoch wird sich die Inflation wahrscheinlich auf einem höheren Niveau einpendeln, als wir es in den letzten zehn Jahren gewohnt waren, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Offensichtlich habe es unbeabsichtigte Folgen gegeben, sowohl in wirtschaftlicher als auch in sozialer Hinsicht, was die soziale Ungleichheit und die Vermögensungleichheit betreffe; Trends, die durch eine immer akkommodierendere Politik verursacht worden seien. Bei den Investitionen hätten sich die Chancen für Stockpicker in den letzten Monaten jedoch potenziell deutlich verbessert. Dies gelte insbesondere für Long/Short-Investoren, die sowohl von den Unternehmen profitieren könnten, die mit dem Pegel steigen würden, als auch von denen, die mit ihm sinken würden. Die Gelegenheit dazu ist dank der weitaus breiteren Streuung der Aktien, die wir in den letzten zehn Jahren erlebt haben, größer, so die Experten von Janus Henderson Investors. (05.04.2023/alc/a/a)
Eine lange Phase schlafender Inflation, die mehr als ein Jahrzehnt andauerte, scheint hinter uns zu liegen, ausgelöst durch die Ereignisse in der Ukraine und Lieferkettenprobleme nach Corona, so die Experten von Janus Henderson Investors. Dies habe zu einer koordinierten Reaktion der Zentralbanken geführt, die mit einer Reihe von "aggressiven" Zinsanhebungen deutlich gemacht hätten, dass die politischen Entscheidungsträger entschlossen seien, die Inflation im Zaum zu halten. Auch wenn der Umfang und die Geschwindigkeit der Zinserhöhungen darauf hindeuten, dass wir uns eher am Ende als am Anfang dieses globalen Straffungszyklus befinden, so haben wir doch den klaren Eindruck, dass die Ära der fast bei Null liegenden Zinssätze nun endgültig vorbei sein könnte, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Die höheren Finanzierungskosten stellen zwar eine wesentliche Veränderung der Marktbedingungen dar, doch ein Blick in die Vergangenheit zeigt, dass wir uns in einem für die Geldanlage viel natürlicheren Umfeld bewegen, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Für Long/Short-Investoren bedeute dies eine drastische Veränderung des Umfelds. Dadurch seien wesentlich mehr Alpha-Möglichkeiten entstanden, die im Vergleich zu den letzten Jahren bessere Anlagerenditen bieten würden, ohne das Risiko und die Volatilität zu erhöhen.
Nun stelle sich die Frage: Wie beständig sei dieses neue Umfeld? Wie lange werde diese neue Dynamik auf den Aktien- und Anleihemärkten anhalten?
Die jüngsten Inflationsdaten seien uneinheitlich gewesen. Im Euroraum und in den USA sei die Inflation hartnäckiger gewesen als erwartet. In den USA hätten die negativen Inflationsüberraschungen der letzten Monate nach den anhaltenden positiven Entwicklungen 2021 und in weiten Teilen des Jahres 2022 die Hoffnung geweckt, dass die US-Notenbank (FED) ihren Zinskurs rasch ändern werde ("FED-Pivot"). In Europa habe das ungewöhnlich warme Wetter dazu geführt, dass die Nachfrage hinter den Erwartungen zurückgeblieben sei, was zu niedrigeren Gaspreisen geführt habe. Längerfristig habe die Energiekrise, die durch die frühere Abhängigkeit Europas von Russland bei wichtigen Rohstoffen - insbesondere Gas - ausgelöst worden sei, zu einer raschen Abkopplung und dem Druck geführt, alternative Energiequellen zu nutzen.
Die Experten von Janus Henderson Investors würden glauben, dass alle politischen Entscheidungsträger in der westlichen Welt - Zentralbanken und Regierungen - bestrebt seien, die Zeit der billigen Kredite endgültig hinter sich zu lassen. Selbst wenn dies zu einem langsameren Wachstum und potenziell rezessiven Entwicklungen führe, sei man entschlossen, negative oder Nullzinsen in Zukunft zu vermeiden. Es werde erwartet, dass der Preisdruck im Laufe des Jahres 2023 nachlasse. Die Gefahr einer Lohn-Preis-Spirale scheine vermieden zu sein. Dennoch wird sich die Inflation wahrscheinlich auf einem höheren Niveau einpendeln, als wir es in den letzten zehn Jahren gewohnt waren, so die Experten von Janus Henderson Investors.
Offensichtlich habe es unbeabsichtigte Folgen gegeben, sowohl in wirtschaftlicher als auch in sozialer Hinsicht, was die soziale Ungleichheit und die Vermögensungleichheit betreffe; Trends, die durch eine immer akkommodierendere Politik verursacht worden seien. Bei den Investitionen hätten sich die Chancen für Stockpicker in den letzten Monaten jedoch potenziell deutlich verbessert. Dies gelte insbesondere für Long/Short-Investoren, die sowohl von den Unternehmen profitieren könnten, die mit dem Pegel steigen würden, als auch von denen, die mit ihm sinken würden. Die Gelegenheit dazu ist dank der weitaus breiteren Streuung der Aktien, die wir in den letzten zehn Jahren erlebt haben, größer, so die Experten von Janus Henderson Investors. (05.04.2023/alc/a/a)