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Alle Augen auf das nächste FOMC-Treffen in den USA
28.01.20 11:45
Unigestion
Genf (www.anleihencheck.de) - Lassen Sie sich nicht von den Schlagzeilen der seit Jahresbeginn herausragenden Renditen täuschen, die von Apple, Tesla und Beyond Meat sowie vom breiteren US-Markt und dem US-Technologie-Sektor veröffentlicht wurden, so die Experten von Unigestion.
Diese Performances seien nicht repräsentativ für das, was allgemein passiert sei, da ein weniger rosiges Bild erscheine, wenn man darüber hinwegschaue. Was wie eine Verlängerung der Rally 2019 aussehe, sei in Wirklichkeit US-zentrisch und viel fragiler. Abgesehen von den US-Indices sei der EURO STOXX 600 nur um 0,30% gestiegen und der MSCI Emerging Markets sei im bisherigen Jahresverlauf (Stichtag 23. Januar) um 0,4% gefallen. Die Credit-Märkte, die im Dezember eine starke Performance gezeigt hätten, hätten im Jahr 2020 bisher in allen Segmenten negative Renditen verzeichnet. Die Spreads hätten sich über das Spektrum der Hochzins-, Investment-Grade- und EM-Indices ausgeweitet. Die Volatilität habe nicht mehr abgenommen und der nächste verfügbare VIX-Future werde mit einem erheblichen Aufschlag von derzeit 15,5 gehandelt. All dies deute auf eine Anfälligkeit bei riskanten Vermögenswerten hin, da die Anleger selektiver würden und Absicherungspositionen aufbauen würden. Anders ausgedrückt, aus der Sicht eines Fixed-Income Anlegers seien die Märkte im Januar negativ gewesen.
Wir beobachten den Herzschlag der Zentralbanken genau, da selbst geringfügige Änderungen in der Rhetorik eine Stimmungswende bei den Anlegern auslösen könnten, so die Experten von Unigestion. In der vergangenen Woche hätten die Bank of Canada, die Norges Bank und die EZB ihre Sitzungen abgehalten. Die wichtigste Erkenntnis dieser geldpolitischen Runde sei, dass die lockeren Bedingungen für einen längeren Zeitraum bestehen bleiben sollten. Die makroökonomischen Bedingungen sind trotz des jüngsten Wachstumsanstiegs, der in unserem Wachstums-Nowcaster zu beobachten ist, weiterhin fragil, so die Experten von Unigestion. Die Zinserwartungen würden sich allmählich nach unten verlagern, sodass die Märkte über die kommenden zwölf Monate in den USA, Australien, Kanada und dem Vereinigten Königreich Senkungen von 25 Basispunkten einpreisen würden.
Alle Augen würden sich jetzt auf das nächste FOMC-Treffen in den USA richten. Der Schwerpunkt werde auf Forward Guidance und Repo-Operationen liegen, die nach Ansicht vieler der Grund für die letzte Phase der Aktien-Rally gewesen seien. Die jüngsten Aussagen der FED-Mitglieder würden allesamt auf das Vertrauen in die künftige Wirtschaftskraft, den begrenzten Inflationsdruck und die niedrigen Zinssätzen deuten. Unser zentrales Szenario bleibt, dass die Zentralbanken im Jahr 2020 keinen Gegenwind verursachen werden, so die Experten von Unigestion. Die wichtigsten Faktoren, die zu einer Veränderung der Geldpolitik führen könnten, seien nicht wachstums-, sondern inflationsbedingt.
Vergangenes Jahr hätten die Experten von Unigestion argumentiert, dass die Stimmung die Märkte antreiben würde. Seien die Anleger selbstgefällig geworden? Habe der Optimismus einen Höhepunkt erreicht und seien die Bewertungen verrückt geworden?
Hohe Bewertungen seien ein frühes Anzeichen für Engpässe. Sie würden die Bereitschaft der Investoren messen, einen höheren Preis für zukünftige Ertragsströme zu zahlen. Beim Vergleich aktueller Messungen mit der Vergangenheit könnten sie zwar das Vertrauen in eine Anlageklasse ausdrücken, aber auch Selbstgefälligkeit offenbaren, wenn diese in Extrembereiche falle. Das KGV des MSCI World liege jetzt über 17, im obersten Zehntel der Bewertungen. S&P 500, EURO STOXX, FTSE 100, CAC und die P/E-Multiplikatoren der meisten anderen wichtigen Aktienindices befänden sich in den Top-Quintilen ihrer historischen Bewertung. Das KGV sei erheblich ausgeweitet worden und nur eine sehr starke Gewinnsaison könnte diesen Abstand verringern. Bisher hätten 65% der Unternehmen, die Ergebnisse für das vierte Quartal 2019 gemeldet hätten, die Erwartungen übertroffen, aber das durchschnittliche Gewinnwachstum in den USA habe weniger als 1% betragen, viel zu niedrig, um die Bewertungsniveaus zu senken.
Darüber hinaus würden die Renditen diversifizierter Portfolios Rekordhöhen erreichen. So sei beispielsweise die rollende Jahres-Performance einer 50/50-Allokation von Aktien/Anleihen im Dezember 2019 um fast 20% gestiegen, eine Seltenheit, die nur nach der Dotcom-Blase und der globalen Finanzkrise von 2008 zu verzeichnen gewesen sei. Die Credit Spreads befänden sich auf historischen Tiefstständen und nach einem Rückgang unter 50 Basispunkte im Investment-Grade-Bereich und unter 300 Basispunkten bei Hochzinsanleihen seien die Ein-Jahresrenditen im Durchschnitt negativ. Auch hier werde Perfektion eingepreist und die Selbstzufriedenheit sei auf Hochtouren.
Überbewertungen und Stimmungsüberschüsse gebe es schon seit einiger Zeit und sie würden auf den Liquiditätsspritzen beruhen, die die Zentralbanken im vergangenen Jahrzehnt verabreicht hätten. Diese beiden Schlüsselfaktoren würden jedoch zunehmend Anlass zur Sorge geben. Sie seien an sich kein Auslöser finanzieller Turbulenzen, sondern würden im Falle einer Marktkorrektur als Beschleuniger wirken.
Diese Beobachtungen hätten die Einschätzung der Experten von Unigestion und die daraus resultierende dynamische Positionierung zu einer vorsichtigeren Haltung veranlasst. Um die derzeitige Kombination aus akzeptablen makroökonomischen Bedingungen, einer unterstützenden Geldpolitik, übertriebenem Optimismus und überzogenen Bewertungen widerzuspiegeln, haben wir unser Engagement in Risikoaktiva, insbesondere Credits, stark reduziert und die Hedges durch Übergewichtungen im Japanischen Yen und Staatsanleihen erhöht, so die Experten von Unigestion. Darüber hinaus hätten die Experten einen Schutz für Aktien eingeführt, um die nächste FOMC-Sitzung und den bevorstehenden Super Tuesday, den 3. März, abzudecken, wenn die größte Anzahl von Staaten eine Vorwahl oder einen Wahlausschuss des Präsidenten abhalte.
Die Experten von Unigestion seien nach wie vor der Ansicht, dass die Fundamentaldaten weiterhin solide genug seien, um einen größeren Schock zu vermeiden, aber sie würden sich kurzfristig auf turbulentere Zeiten einstellen. (28.01.2020/alc/a/a)
Diese Performances seien nicht repräsentativ für das, was allgemein passiert sei, da ein weniger rosiges Bild erscheine, wenn man darüber hinwegschaue. Was wie eine Verlängerung der Rally 2019 aussehe, sei in Wirklichkeit US-zentrisch und viel fragiler. Abgesehen von den US-Indices sei der EURO STOXX 600 nur um 0,30% gestiegen und der MSCI Emerging Markets sei im bisherigen Jahresverlauf (Stichtag 23. Januar) um 0,4% gefallen. Die Credit-Märkte, die im Dezember eine starke Performance gezeigt hätten, hätten im Jahr 2020 bisher in allen Segmenten negative Renditen verzeichnet. Die Spreads hätten sich über das Spektrum der Hochzins-, Investment-Grade- und EM-Indices ausgeweitet. Die Volatilität habe nicht mehr abgenommen und der nächste verfügbare VIX-Future werde mit einem erheblichen Aufschlag von derzeit 15,5 gehandelt. All dies deute auf eine Anfälligkeit bei riskanten Vermögenswerten hin, da die Anleger selektiver würden und Absicherungspositionen aufbauen würden. Anders ausgedrückt, aus der Sicht eines Fixed-Income Anlegers seien die Märkte im Januar negativ gewesen.
Alle Augen würden sich jetzt auf das nächste FOMC-Treffen in den USA richten. Der Schwerpunkt werde auf Forward Guidance und Repo-Operationen liegen, die nach Ansicht vieler der Grund für die letzte Phase der Aktien-Rally gewesen seien. Die jüngsten Aussagen der FED-Mitglieder würden allesamt auf das Vertrauen in die künftige Wirtschaftskraft, den begrenzten Inflationsdruck und die niedrigen Zinssätzen deuten. Unser zentrales Szenario bleibt, dass die Zentralbanken im Jahr 2020 keinen Gegenwind verursachen werden, so die Experten von Unigestion. Die wichtigsten Faktoren, die zu einer Veränderung der Geldpolitik führen könnten, seien nicht wachstums-, sondern inflationsbedingt.
Hohe Bewertungen seien ein frühes Anzeichen für Engpässe. Sie würden die Bereitschaft der Investoren messen, einen höheren Preis für zukünftige Ertragsströme zu zahlen. Beim Vergleich aktueller Messungen mit der Vergangenheit könnten sie zwar das Vertrauen in eine Anlageklasse ausdrücken, aber auch Selbstgefälligkeit offenbaren, wenn diese in Extrembereiche falle. Das KGV des MSCI World liege jetzt über 17, im obersten Zehntel der Bewertungen. S&P 500, EURO STOXX, FTSE 100, CAC und die P/E-Multiplikatoren der meisten anderen wichtigen Aktienindices befänden sich in den Top-Quintilen ihrer historischen Bewertung. Das KGV sei erheblich ausgeweitet worden und nur eine sehr starke Gewinnsaison könnte diesen Abstand verringern. Bisher hätten 65% der Unternehmen, die Ergebnisse für das vierte Quartal 2019 gemeldet hätten, die Erwartungen übertroffen, aber das durchschnittliche Gewinnwachstum in den USA habe weniger als 1% betragen, viel zu niedrig, um die Bewertungsniveaus zu senken.
Darüber hinaus würden die Renditen diversifizierter Portfolios Rekordhöhen erreichen. So sei beispielsweise die rollende Jahres-Performance einer 50/50-Allokation von Aktien/Anleihen im Dezember 2019 um fast 20% gestiegen, eine Seltenheit, die nur nach der Dotcom-Blase und der globalen Finanzkrise von 2008 zu verzeichnen gewesen sei. Die Credit Spreads befänden sich auf historischen Tiefstständen und nach einem Rückgang unter 50 Basispunkte im Investment-Grade-Bereich und unter 300 Basispunkten bei Hochzinsanleihen seien die Ein-Jahresrenditen im Durchschnitt negativ. Auch hier werde Perfektion eingepreist und die Selbstzufriedenheit sei auf Hochtouren.
Überbewertungen und Stimmungsüberschüsse gebe es schon seit einiger Zeit und sie würden auf den Liquiditätsspritzen beruhen, die die Zentralbanken im vergangenen Jahrzehnt verabreicht hätten. Diese beiden Schlüsselfaktoren würden jedoch zunehmend Anlass zur Sorge geben. Sie seien an sich kein Auslöser finanzieller Turbulenzen, sondern würden im Falle einer Marktkorrektur als Beschleuniger wirken.
Diese Beobachtungen hätten die Einschätzung der Experten von Unigestion und die daraus resultierende dynamische Positionierung zu einer vorsichtigeren Haltung veranlasst. Um die derzeitige Kombination aus akzeptablen makroökonomischen Bedingungen, einer unterstützenden Geldpolitik, übertriebenem Optimismus und überzogenen Bewertungen widerzuspiegeln, haben wir unser Engagement in Risikoaktiva, insbesondere Credits, stark reduziert und die Hedges durch Übergewichtungen im Japanischen Yen und Staatsanleihen erhöht, so die Experten von Unigestion. Darüber hinaus hätten die Experten einen Schutz für Aktien eingeführt, um die nächste FOMC-Sitzung und den bevorstehenden Super Tuesday, den 3. März, abzudecken, wenn die größte Anzahl von Staaten eine Vorwahl oder einen Wahlausschuss des Präsidenten abhalte.
Die Experten von Unigestion seien nach wie vor der Ansicht, dass die Fundamentaldaten weiterhin solide genug seien, um einen größeren Schock zu vermeiden, aber sie würden sich kurzfristig auf turbulentere Zeiten einstellen. (28.01.2020/alc/a/a)