Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 5,25%-Hybrid-Wandel-Anleihe (ISIN DE000A19NPE8 / WKN A19NPE) der Encavis Finance B.V. kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe weiterhin als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen) einzustufen.

Die Encavis AG sei ein auf den Betrieb von Freiflächen-Solarparks und Onshore-Windparks spezialisierter börsennotierter Konzern. Die Gesellschaft erwerbe schlüsselfertige und bereits im Betrieb befindliche Anlagen, wodurch eine gute Risiko-Rendite-Kalkulation ermöglicht werde. Die technische Betriebsführung der Anlagen werde überwiegend von der eigenen Service-Gesellschaft durchgeführt. Nach dem im Jahr 2017 abgeschlossenen Zusammenschluss mit der CHORUS Clean Energy AG in Neubiberg bei München würden beide Unternehmen seit Ende Februar 2018 unter dem Namen "Encavis" firmieren. Die Kernmärkte der Encavis seien Deutschland, Italien und Frankreich, in denen über 75% der eigenen Solar- und Windkraftanlagen installiert seien.

Der Encavis-Konzern habe im Jahr 2018 die installierte Leistung im eigenen Bestand auf ca. 1.485 MW erweitern können. Dies entspreche einer Steigerung von ca. 35% gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Das Wachstum sei auf den Erwerb weiterer Solar- und Windparks zurückzuführen. Der Großteil des Zuwachses entfalle auf den Solarpark Talayuela in Spanien auf einer Fläche von 790 Hektar, der damit derzeit der größte Solarpark Europas sei. Mit dieser Akquisition werde der Eintritt in den zukunftsträchtigen Markt für privatwirtschaftliche Stromabnahmeverträge, sogenannte Power Purchase Agreements (PPAs), untermauert.

Gemessen an der installierten Leistung bestehe der Anlagenbestand zu etwa 77,4% aus Solar- und zu 22,6% aus Windparks. Im Rahmen des Asset Managements für institutionelle Investoren würden zusätzlich knapp 453 MW (Vj: 420 MW) installierte Leistung verwaltet, wobei es sich hierbei im Gegensatz zum Eigenbestand der Encavis zu über 90,0% um Windparks handele. Der Konzern übernehme hierbei alle Dienstleistungen von der Identifikation passender Anlagen über die technische Betriebsführung bis hin zur Veräußerung der Parks.

Der Umsatz des Konzerns aus dem Betrieb von Solar- und Windkraftanlagen habe im Jahr 2018 um 12% auf 248,8 Mio. Euro (Vj: 222,4 Mio. Euro) gesteigert werden können. Das Ergebnis vor Steuern und Zinsen (EBIT) habe sich im gleichen Zeitraum auf 71,6 Mio. Euro vermindert (Vj.: 87,9 Mio. Euro). Der Grund hierfür liege in einer Sonderabschreibung des Goodwills in Höhe von 12,4 Mio. Euro aufgrund eines Wertminderungstests einiger britischer Solarparks mit Blick auf den bevorstehenden "Brexit" und der damit verbundenen Unsicherheiten. Entsprechend habe sich die EBIT-Marge im Jahr 2018 auf etwa 29% nach 40% im Vorjahr vermindert. In Folge habe sich im Jahr 2018 das positive Ergebnis vor Steuern (EBT) auf 19,8 Mio. Euro (Vj: 40,8 Mio. Euro) verringert.

Die Eigenkapitalquote zum 31.12.2018 habe 25,94% betragen. Der Rückgang gegenüber dem Vorjahr (31.12.2017: 27,73%) resultiere aus der über dem Periodenergebnis liegenden Dividendenzahlung. Im Jahr 2014 habe mit der Gothaer Versicherung eine feste Zusammenarbeit inklusive Bereitstellung von 150,0 Mio. Euro Genussrechtskapital über eine Laufzeit von 20 Jahren vereinbart werden können.

Der für das Jahr 2018 prognostizierte operative Cashflow vor Zinsen von mindestens 163 Mio. Euro sei mit 174,3 Mio. Euro übertroffen worden. Für das laufende Geschäftsjahr 2019 rechne das Unternehmen mit einem Konzern-Umsatz von über 255 Mio. Euro und einem operativen EBITDA von über 190 Mio. Euro. Das operative EBIT werde bei über 112 Mio. Euro erwartet. Dies führe zu einer rechnerischen Entschuldungsdauer, die deutlich unter der durchschnittlichen Restdauer garantierter Einspeisevergütungen liege und untermauere die Werthaltigkeit des Portfolios. Beim operativen Cashflow werde für das Jahr 2019 von einem Anstieg auf mehr als 180 Mio. Euro ausgegangen.

Die im September 2017 begebene Hybrid-Wandel-Anleihe der Encavis Finance B.V., die als Finanzierungsgesellschaft für den Encavis-Konzern fungiere, mit unendlicher Laufzeit und einem Emissionsvolumen von 97,3 Mio. Euro verfüge über einen Zinskupon von 5,25% p.a. (Zinstermin halbjährlich am 13.03. und 13.09.). Ab dem ersten Rückzahlungstag am 13.09.2023 werde die Anleihe mit dem 5-Jahres-Swapsatz + 11% p.a. verzinst. In den Anleihebedingungen sei festgelegt, dass die Emittentin Zinszahlungen aussetzen könne. Die Anleihe sei ausschließlich institutionellen Investoren in Stückelungen ab 100.000 Euro angeboten worden.

Der Wandlungszeitraum für die Anleihegläubiger habe am 24.10.2017 begonnen und laufe bis 10 Handelstage vor dem 1. Rückzahlungstag oder, falls die Anleihe zuvor gekündigt worden sei, bis 4 Handelstage vor dem Rückzahlungsdatum. Die Emittentin könne ab 04.10.2021 die Wandlung durchführen, wenn der Aktienkurs mindestens 30 Tage lang ununterbrochen mindestens 130% des Wandlungspreises betrage. Der Wandlungspreis betrage aktuell 7,4544 Euro je Encavis-Aktie (ISIN DE0006095003 / WKN 609500). Der Wandlungspreis werde u.a. bei der Zahlung von Dividenden angepasst. Die Anleihe sei mit nachrangigen Garantien der Muttergesellschaft Encavis AG besichert.

Encavis verfüge über einen positiven Track Record im Betrieb von Solar- und Windparks. Das Unternehmen profitiere von den langfristigen Einspeisevergütungen, sei jedoch auch vom weiteren regulatorischen Umfeld im Bereich der Solar- und Windenergie in den Kernmärkten abhängig. In Verbindung mit der Rendite von 5,08% p.a. (auf Kursbasis 100,90% am 02.04.2019 bis zum ersten Rückzahlungstag) sowie der attraktiven Wandelprämie von aktuell 17,02% (auf Kursbasis der Encavis-Aktie von 6,37 Euro am 02.04.2019) bewerten wir die 5,25%-Hybrid-Wandel-Anleihe der Encavis Finance B.V. weiterhin als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (03.04.2019/alc/n/a)

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