Brüssel (www.anleihencheck.de) - Die Federal Reserve (FED) hat den Anker gelichtet, so Peter De Coensel, CEO bei DPAM.

Auf der FED-Website finde sich folgende Definition von Forward Guidance: "Forward Guidance ist ein Instrument, das die Zentralbanken einsetzen, um die Öffentlichkeit über den wahrscheinlichen künftigen Kurs der Geldpolitik zu informieren. Wenn Zentralbanken Orientierungshilfen für die Zukunft geben, werden Privatpersonen und Unternehmen diese Informationen bei ihren Entscheidungen über Ausgaben und Investitionen nutzen. Somit können Prognosen über die künftige Geldpolitik die heutigen finanziellen und wirtschaftlichen Bedingungen beeinflussen."

Wenn man Jerome Powel und einer Reihe anderer stimmberechtigter und nicht stimmberechtigter FED-Gouverneure diese Woche zugehört habe, könne man nur zu dem Schluss kommen, dass die Forward Guidance auf die lange Bank geschoben worden sei. Der Ausverkauf der US-Leitzinsen in der vergangenen Woche sei ungeordnet gewesen. Er sei deshalb so ungeordnet gewesen, weil die Öffentlichkeit begonnen habe, die mögliche Form der Reaktionsfunktion der FED für 2022 und 2023 in Frage zu stellen.

Der Markt gehe davon aus, dass die Leitzinsen im Mai und Juni in Schritten von 50 Bp. statt 25 Bp. angehoben würden. Der Wechsel zwischen 25 Bp, 50 Bp oder sogar 75 Bp in einem Leitzinserhöhungszyklus habe ungewollte Folgen. Dies sei einer soliden Entscheidungsfindung in Bezug auf Ausgaben und Investitionen nicht förderlich. Wenn überhaupt, dann habe diese Art der Kommunikation der FED einen schlechten Einfluss auf die heutigen finanziellen und wirtschaftlichen Bedingungen. Die Volatilität der Anleihen erinnere an die Zeit vor der globalen Finanzkrise und sei doppelt so hoch wie das Ausmaß, an das man sich zwischen 2015 und 2020 gewöhnt habe.

Seit dem Tiefststand der zehnjährigen US-Rendite von 1,17% im August 2021 sei dieser wichtige Zinsindikator um 1,30% gestiegen und habe am Freitag bei 2,47% gelegen. Die Kurve der nominalen Ein-Jahres-Renditen von US-Schatzpapieren sei invers, wobei der Zwei-Jahres-Satz für Ende März 2023 bei 2,96%, der Fünf-Jahres-Satz für das nächste Jahr bei 2,75% und der Zehn-Jahres-Satz für das nächste Jahr bei 2,64% notiere. Aus diesem Phänomen auf eine bevorstehende Rezession zu schließen, sei verfrüht. Betrachte man die reale US-Renditekurve auf Sicht von einem Jahr, so stelle man eine positive Steigung fest, wobei der reale zweijährige Zinssatz auf Sicht von einem Jahr bei -0,43% und der reale zehnjährige Zinssatz auf Sicht von einem Jahr bei 0,00% liege.

Ein Vergleich der nominalen und realen US-Renditekurve im "Forward-Bereich" sei eine hochinteressante Lektüre, denn man entdecke eine erwartete durchschnittliche Inflation von 3,4% zwischen März 2023 und März 2025. Am Zehn-Jahrespunkt würden die Experten im März 2023 immer noch mit einer durchschnittlichen Inflation über zehn Jahre von etwa 2,64% rechnen. Die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere würden 2022 und 2023 mit schwierigen Bedingungen zu kämpfen haben.

Der Silberstreif an diesem Bärenmarkt für Anleihen sei, dass das Kapitel, in dem es um die Höhe der ausstehenden Anleihen mit negativer Rendite gehe, zu Ende gehe. Die deutsche Renditekurve sei ab einer Laufzeit von drei Jahren und länger in den positiven Bereich zurückgekehrt. Der deutsche Zinssatz für zehnjährige Bundesanleihen sei einem ähnlichen Kurs gefolgt wie sein US-Zwilling und habe sich von -0,50% im August 2021 auf fast 0,60% am 25. März bewegt.

Der Gradualismus sei also offenbar vom Tisch. Gradualismus in Verbindung mit Forward Guidance sei der bevorzugte Ansatz gewesen, um eine Verlangsamung oder Beschleunigung des Konjunkturzyklus zu bekämpfen. Da die Inflation aufgrund der Pandemie und des geopolitischen Konflikts nicht mehr stabil sei, hätten die Zentralbanken beschlossen, das Gleichgewicht durch eine Reihe von Korrekturen zu erreichen. Eine schnelle Normalisierung der Leitzinsen, gefolgt von einem schnellen Abbau der Bilanzen: Das Ergebnis sei ein punktuelles Gleichgewicht - ein Begriff aus der Biologie, der die Beschleunigung der Evolution der Arten beschreibe.

Der Markt müsse sich an diese Veränderungen im Einflussbereich der Zentralbanken anpassen. In den letzten zehn Jahren sei der Rückenwind allgegenwärtig gewesen. Der derzeitige Gegenwind könnte sich über 2022 und 2023 hinziehen. Für 2024 würden die Märkte mit einer Entspannung rechnen. Das sei jedoch eine sehr lange Zeit für Märkte, die eine begrenzte Sichtbarkeit zulassen würden. Um dem Sturm zu trotzen, seien Diversifizierung und eine gute Auswahl an Wertpapieren in allen festverzinslichen Sektoren erforderlich.

Würden die höheren Renditen, die heute geboten würden, die Investition bereits attraktiv genug machen? Die Erzielung eines realen Kapitalzuwachses über einen Zeitraum von 5 bis 7 Jahren rücke in greifbare Nähe, allerdings nur, wenn sich die Inflation wieder auf ihr Ziel von 2% zubewege. Ein weiterer Anstieg könnte Anleger, deren Vertrauen erschüttert worden sei, an die Anleihemärkte zurücklocken. (31.03.2022/alc/a/a)

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