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DPAM Peter De Coensel-Kolumne: Sorgenmauern


10.01.23 12:00
Degroof Petercam

Brüssel (www.anleihencheck.de) - Die Finanzmärkte hatten einen guten Start in das Jahr, so Peter De Coensel, CEO bei Degroof Petercam Asset Management.

Besser als erwartet ausgefallene Inflationsdaten für die Eurozone und eine moderate Lohninflation in den USA hätten für eine fulminante Rally in allen Anleihesektoren gesorgt. Der Zinssatz für 10-jährige US-Staatsanleihen habe die Entwicklung angeführt und sei im Laufe der Woche um 32 Basispunkte auf 3,56% gesunken. Deutsche 10-jährige Bundesanleihen hätten einen Rückgang um 36 Basispunkte verzeichnet und bei 2,20% geschlossen.

Das Aktienuniversum des MSCI Europe Net Total Return habe um 4,78% zugelegt. Der EURO STOXX 50 habe mit einem Plus von 5,91% die Performance-Tabelle angeführt. Der S&P 500 sei hinterhergehinkt und nur um 1,45% gestiegen. Im vierten Quartal 2022 habe der europäische STOXX 600 seine bisher größte Outperformance verzeichnet und den S&P 500 um beeindruckende 13% übertroffen.

Das 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des EURO STOXX 600 sei mit rund 12 eher günstig bewertet, während der S&P 500 bei 17 liege. Neben einer vielversprechenden Bewertung für europäische Aktien - mit einem hohen Anteil an Value-Titeln - profitiere das Anlageuniversum davon, dass es unterbewertet sei, dass der USD schwächele und dass es positiv auf die Wiederbelebung der chinesischen Wirtschaft ausgerichtet sei.

Könnte es sein, dass wir in ein Marktumfeld eingetreten sind, in dem Anleihen und Aktien ihre jeweiligen Sorgenmauern überwinden werden, fragen die Experten von Degroof Petercam Asset Management.

Für die Anleihemärkte stelle der Inflationspfad in den nächsten Jahren die Sorgenmauer dar. Die Märkte für inflationsgebundene US-Staatsanleihen seien optimistisch, wenn man die 1- und 2-jährigen Inflationserwartungen betrachte, die bei 1,70% bzw. 2,11% geschlossen hätten.

Die Märkte seien weniger besorgt über die US-Lohninflation, da die durchschnittlichen Stundenlöhne auf 4,6% im Jahresvergleich sinken würden. Die US-Arbeitsmärkte seien weniger angespannt, weil sich die Geldpolitik, die mit Verzögerung wirke, allmählich durchsetze. Da die Märkte für das zweite Quartal eine FED Fund Rate von etwa 5% einpreisen würden, könnte die Arbeitslosigkeit auf über 4% ansteigen und zum Jahresende 5% erreichen. Unter solchen Bedingungen könnten US-Treasuries florieren.

In Europa sei die Inflationsgleichung komplexer. Die Streuung der Inflationszahlen in den Ländern der Eurozone sei zu groß, als dass sie zu bestimmen wäre. Sie lasse bei der Bewältigung der Energiekrise durch eine Reihe von Gesetzesinitiativen zur Senkung der Energierechnung für Verbraucher und/oder Unternehmen eine mangelnde Synchronisation erkennen. Außerdem zeige sich ein Arbeitsmarkt, der im Vergleich zu den USA empfindlicher auf die Lohninflation reagiere. Mangelnde Mobilität der Arbeitskräfte, eine alternde Erwerbsbevölkerung und große Qualifikationsunterschiede würden die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass die Dynamik der Lohninflation zum Tragen komme.

Zweitrundeneffekte würden die EZB beunruhigen, und sie würden sich in den immer noch steigenden Kerninflationszahlen von 5,2% gegenüber dem Vorjahr zeigen. Die PCE-Kerninflation in den USA habe im Februar 2022 mit 5,4% ihren Höchststand erreicht und sei seither langsam zurückgegangen und liege heute bei 4,7%.

Die Leitzinsen der EZB würden sich bis zum nächsten Sommer (deutlich) über 3% einpendeln. 10-jährige Anleihen der Europäischen Union (AA+) würden eine attraktive Rendite von 2,90% bieten und würden im vierten Quartal 2022 Höchststände von etwa 3,25% erreichen. Hinsichtlich des Zinsumfelds sei die Sorgenmauer in der EU also höher als in den USA. Man könne die Realrenditen verfolgen. Die realen Renditen in Europa seien gerade erst ins Plus gelaufen, während sie sich in den USA um 1,5% konsolidieren würden.

Für die Aktienmärkte sei die Sorgenmauer mit der Widerstandsfähigkeit der Erträge und der damit verbundenen Betriebsgewinnspannen verbunden. Die Kosten der verkauften Waren seien erheblich gestiegen. Die Bemühungen um eine angemessene Bewertung hätten ein Comeback erlebt, da sich die Abzinsungssätze auf das Niveau von vor der globalen Finanzkrise normalisieren würden. Die Aktienmärkte in den USA und der EU hätten sich in den letzten Monaten voneinander abgekoppelt, und dieser Trend dürfte sich angesichts der stärkeren Schieflage des breiten US-Technologiesektors fortsetzen.

Die Kunst des Stockpickings erlebe ein Comeback. Nur am Momentum orientierte Anlagestile, die durch Null- oder Negativzinsen unterstützt worden seien, seien Geschichte. In den kommenden zehn Jahren sollten kluge aktive Manager in der Lage sein, passive Anlagelösungen zu schlagen. Der Kursabschlag für Aktien im Jahr 2022 sei brutal gewesen, lege damit aber den Boden für stabile Aktienmärkte und/oder hohe einstellige Renditen.

Eine Wende bei den Leitzinsen sei keine Grundvoraussetzung. Eine bloße Bestätigung von Powell und Lagarde, dass die Höchststände bei den Notenbankzinsen in der ersten Hälfte des Jahres 2023 erreicht würden, werde es den Anlegern ermöglichen, die Sorgenmauer für Aktien zu erklimmen, da sie diesen Zyklus durchschauen würden, der aufgrund einschneidender, außergewöhnlicher globaler Ereignisse von 2020 bis 2022 viel Chaos mit sich gebracht habe.

Weniger Inflationssorgen, weniger geopolitische Sorgen und weniger Sorgen über geld- oder fiskalpolitische Fehler könnten sich allmählich durchsetzen. "Weniger von allem" könnte zu einem Rückgang der impliziten und realisierten Volatilität an den Märkten führen. Dies sei ein Szenario, das in der vergangenen Woche nur wenige Strategen vorausgesagt hätten. Der Konsens bestand aus einer Hochrechnung der Markttendenzen, die wir im Jahr 2022 erlebt haben, so die Experten von Degroof Petercam Asset Management. Zu Beginn des Jahres 2022 sei man davon ausgegangen, dass die Normalisierung der Geldpolitik langsam und umsichtig erfolgen würde. Stattdessen sei es zu einem aggressiven Frontloading gekommen. Das Jahr 2023 könnte die Überwindung vieler Sorgenmauern sehen. (10.01.2023/alc/a/a)