KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer: 6,50%-Greencells-Anleihe als "attraktiv" bewertet - Anleihenews


26.11.20 12:00
KFM Deutsche Mittelstand AG

Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 6,50%-Anleihe (ISIN DE000A289YQ5 / WKN A289YQ) der Greencells GmbH kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "attraktiv" (4 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die Greencells GmbH sei Teil der Greencells Group, einem der größten europäischen Anbieter von Solarkraftwerken mit bisher weltweit 133 errichteten Kraftwerken und einer Gesamtkapazität von mehr als 2,1 GWp. Greencells mit Hauptsitz in Saarbrücken sei 2009 gegründet worden und verfüge über internationale Tochtergesellschaften in Asien, im Nahen Osten und in den USA.

Die Greencells GmbH sei zum einen als Generalunternehmer für die Planung, Beschaffung und den Bau (EPC = Engineering, Procurement, Construction) von Solarparks verantwortlich, zum anderen biete das Unternehmen Solarpark-Betreibern Betriebsführungs- und Wartungsaufgaben (O&M = Operations & Maintenance) fertiger Parks an. Solarparks würden nicht selbst im Bestand gehalten, sondern im Idealfall nach der Testphase oder einjähriger Laufzeit verkauft.

Durch die Gründung der für die vorgelagerte Projektentwicklung verantwortlichen Schwestergesellschaft Greencells Group Holding Ltd im Jahre 2018 sei Greencells in der Lage, die gesamte Wertschöpfungskette im Bereich des Solarmarktes abzudecken. Hiervon profitiere die Greencells GmbH im Besonderen, da alle Entwicklungsprojekte der Schwestergesellschaft zu gesicherten EPC und O&M Aufträgen führen würden. Neben dem Erwerb fast baureifer Projektrechte solle die Anleiheemission auch für den Ausbau der Projektentwicklung der Schwestergesellschaft verwendet werden, dies wiederum führe zu einem Anstieg der EPC- und O&M-Verträge der GmbH.

Seit Unternehmensgründung habe die Greencells GmbH kontinuierlich wachsen können und dies mit Ausnahme des Geschäftsjahres 2018 auch durchweg profitabel. Im Jahr 2018 sei es zu Projektverschiebungen ins nachfolgende Geschäftsjahr gekommen, weil Kunden teilweise ein Ende der Preissenkungen für Photovoltaik Module abgewartet hätten. Umsatz- und Ertragsschwankungen seien nach Meinung der KFM Deutsche Mittelstand AG im Projektgeschäft allerdings nicht unüblich, da durch die HGB-Bilanzierung Umsätze erst bei Veräußerung sichtbar würden.

Mit einem Umsatz inkl. Bestandsveränderungen in Höhe von 83,9 Mio. Euro im Jahr 2019 (Vorjahr: 60,4 Mio. Euro) habe die Gesellschaft wieder auf ihren ursprünglichen Wachstumskurs zurückkehren können. Durch das Ergebnis vor Zinsen und Steuern in Höhe von 5,3 Mio. Euro habe der EBIT-Verlust aus dem Vorjahr (-1,8 Mio. Euro) überkompensiert werden können. Das Finanzergebnis in Höhe von -1,3 Mio. Euro führe zu einem Vorsteuerergebnis 2019 in Höhe von 4,0 Mio. Euro (Vorjahr: -2,0 Mio. Euro).

Das 1. Halbjahr 2020 sei geprägt gewesen von COVID-19-bedingten Projektverschiebungen in das 2. Halbjahr 2020 bzw. in das Jahr 2021. Mit 35,5 Mio. Euro sei der Umsatz inkl. Bestandsveränderungen hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Dennoch habe das EBIT mit 1,1 Mio. Euro und das Vorsteuerergebnis mit 0,4 Mio. Euro positiv gestaltet werden können. Da sich die Projekte lediglich zeitlich verzögert hätten, rechne Greencells in den kommenden Monaten mit Aufholeffekten. Für das Geschäftsjahr 2020 erwarte die Greencells GmbH einen Umsatz in etwa auf Vorjahresniveau.

Mittelfristig gehe die KFM Deutsche Mittelstand AG davon aus, dass die Gesellschaft ihren Wachstumspfad der vergangenen Jahre weiter ausbauen könne. So verfüge die Greencells GmbH aktuell über eine gesicherte EPC-Pipeline von 1,8 GWp, wovon sich derzeit 506 MWp im Bau befinden würden oder innerhalb des Jahres 2020 bereits fertig gestellt worden seien. Diese Projektpipeline berge bis 2024 ein aus Marktwerten erwartbares Umsatzpotenzial in Höhe von 850 Mio. Euro. Die Mittel aus der Anleiheemission sollten dazu beitragen, dieses Potenzial zu heben.

Die besicherte und nicht nachrangige Anleihe der Greencells GmbH mit einem Emissionsvolumen von bis zu 25 Mio. Euro und einer Stückelung von 1.000 Euro sei mit einem Zinskupon von 6,50% p.a. (Zinstermin halbjährlich am 09.06. und 09.12.) ausgestattet und habe eine fünfjährige Laufzeit (09.12.2020 bis zum 08.12.2025). Vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten nach Wahl der Emittentin bestünden ab dem 09.12.2023 zu 102% und ab dem 09.12.2024 zu 101% des Nennwertes. Die Anleihe sei mit weitreichenden Covenants ausgestattet, es bestehe ein Schutz der Anleihegläubiger durch eine umfassende Transparenzverpflichtung und Ausschüttungsbeschränkung.

Zudem hätten die Anleihegläubiger das Recht zur vorzeitigen Kündigung bei einem Kontrollwechsel. Besichert sei die Anleihe durch die Verpfändung von Anteilen an Solarprojektgesellschaften mit einem gutachterlich überprüften Netto-Sicherheitenwert von 34,50 Mio. Euro und der Sicherungsabtretung von Forderungen aus EPC-Verträgen in Höhe von mindestens 10 Mio. Euro. Neben den Sicherheiten bestehe eine Kreditlinie der Schwestergesellschaft zugunsten der Emittentin über bis zu 33,125 Mio. Euro bis zum 31. Dezember 2025. Die Notierungsaufnahme der Anleihe im Freiverkehr der Börse Frankfurt sei ab dem 9.12.2020 geplant.

Zusammenfassend laute die Einschätzung der KFM Deutsche Mittelstand AG wie folgt: Der Solarmarkt befinde sich auf einem langfristig sehr dynamischen Wachstumspfad. Sinkende Herstellungskosten und ein volatiler Ölpreis würden die Attraktivität von Photovoltaik-Anlagen erhöhen. Weltweit werde dieses Wachstum durch auf Nachhaltigkeit ausgerichtete Regierungsprogramme unterstützt. Die Greencells GmbH profitiere hiervon und habe in den letzten Jahren ihre Erträge kontinuierlich steigern können.

Zudem verfüge die Gesellschaft über eine sehr aussichtsreiche gesicherte Projektpipeline. Durch die Mittel des gesicherten Greenbonds erwarte die KFM Deutsche Mittelstand AG eine Beschleunigung des profitablen Wachstums der Greencells GmbH. In Verbindung mit der Rendite in Höhe von 6,61% p.a. (auf Basis des Emissionspreises von 100,00% bei Berechnung bis zum Ende der Laufzeit am 09.12.2025) wird die 6,50%-Greencells-Anleihe als "attraktiv" (4 von 5 möglichen Sternen) eingeschätzt, so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (26.11.2020/alc/n/a)





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