KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer: 5,25%-Capital Stage-Hybrid-Wandelanleihe als "durchschnittlich attraktiv" bewertet


21.09.17 13:25
KFM Deutsche Mittelstand AG

Düsseldorf (www.anleihencheck.de) - In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 5,25%-Hybrid-Wandelanleihe (ISIN DE000A19NPE8 / WKN A19NPE) der Capital Stage Finance B.V. kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen) einzustufen.

Die Capital Stage AG sei ein auf den Betrieb von Freiflächen-Solarparks und Onshore-Windparks spezialisierter börsennotierter Konzern. Das Unternehmen erwerbe aus Risikogesichtspunkten ausschließlich schlüsselfertige und bereits im Betrieb befindliche Anlagen. Die technische Betriebsführung der Anlagen werde überwiegend von der eigenen Service-Gesellschaft durchgeführt. Seit 2016 sei die Capital Stage AG zusätzlich Mehrheitseigentümer der CHORUS Clean Energy AG, die neben der Bestandshaltung auch im Asset Management von Solar- und Windparks tätig sei. Die Kernmärkte der Capital Stage seien Deutschland, Italien und Frankreich, in denen über 85,0% der eigenen Solar- und Windkraftanlagen installiert seien.

Im ersten Halbjahr 2017 habe Capital Stage die installierte Leistung im eigenen Bestand auf über 950 MWp erweitern können. Dies entspreche einer Steigerung von ca. 60,0% gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Das starke Wachstum sei auf die Vollkonsolidierung der Bestandsparks der CHORUS Clean Energy AG sowie den Erwerb von Solarparks insbesondere in Italien zurückzuführen. Gemessen an der installierten Leistung bestehe der Anlagenbestand zu etwa 72,0% aus Solar- und zu 28,0% aus Windparks.

Im Rahmen des Asset Managements für institutionelle Investoren würden zusätzlich über 300 MWp installierte Leistung verwaltet, wobei es sich hierbei im Gegensatz zum Eigenbestand der Emittentin zu über 90,0% um Windparks handle. Die Gesellschaft übernehme hierbei alle Dienstleistungen von der Identifikation passender Anlagen über die technische Betriebsführung bis hin zur Veräußerung der Parks.

Der Umsatz aus dem Betrieb von Solar- und Windkraftanlagen habe im ersten Halbjahr 2017 um 72,0% auf 112,0 Mio. Euro gesteigert werden können. Dies sei auf die starke Bestandsausweitung und die verbesserten Witterungsbedingungen mit mehr Sonnen- und Windstunden zurückzuführen. Das Ergebnis vor Steuern und Zinsen (EBIT) bereinigt um außerordentliche Effekte habe im gleichen Zeitraum auf 55,4 Mio. Euro erhöht werden können (Vj.: 31,4 Mio. Euro). Die EBIT-Marge habe damit im ersten Halbjahr 2017 wie im Vorjahreszeitraum etwa 47,0% betragen. Insgesamt habe im ersten Halbjahr 2017 ein positives Ergebnis von 20,2 Mio. Euro erreicht werden können.

Die Eigenkapitalquote habe zum 30.06.2017 auf 25,7% erhöht werden können (30.06.2016: 21,8%). Die Erhöhung resultiere aus den erzielten Gewinnen und der Kapitalerhöhung im Rahmen des Umtauschangebotes für den Erwerb der CHORUS Clean Energy AG. Im Jahr 2014 habe mit der Gothaer Versicherung eine feste Zusammenarbeit inklusive Bereitstellung von 150,0 Mio. Euro Genussrechtskapital über eine Laufzeit von 20 Jahren vereinbart werden können. Die wirtschaftliche Eigenkapitalquote betrage hierdurch seit 2014 konstant über 30,0%.

Der für das Jahr 2017 prognostizierte operative Cashflow vor Zinsen von mindestens 140 Mio. Euro führe zu einer rechnerischen Entschuldungsdauer, die deutlich unter der durchschnittlichen Restdauer garantierter Einspeisevergütungen liege und untermauere die Werthaltigkeit des Portfolios.

Die im September 2017 begebene nachrangige Anleihe mit unendlicher Laufzeit und einem Emissionsvolumen von 97,3 Mio. Euro verfüge über einen Zinskupon von 5,25% p.a. (Zinstermin halbjährlich am 13.03. und 13.09.). Ab dem ersten Rückzahlungstag am 13.09.2023 werde die Anleihe mit dem 5-Jahres-Swapsatz + 11% p.a. verzinst. In den Anleihebedingungen sei festgelegt, dass die Emittentin Zinszahlungen aussetzen könne. Die Anleihe sei ausschließlich institutionellen Investoren in Stückelungen ab 100.000 Euro angeboten worden.

Der Wandlungszeitraum für die Anleihegläubiger beginne am 24.10.2017 und laufe bis zehn Handelstage vor dem 1. Rückzahlungstag oder, falls die Anleihe zuvor gekündigt worden sei, bis vier Handelstage vor dem Rückzahlungsdatum. Die Emittentin könne ab 04.10.2021 die Wandlung durchführen, wenn der Aktienkurs mindestens 30 Tage lang ununterbrochen mindestens 130% des Wandlungspreises betrage. Der anfängliche Wandlungspreis sei mit 7,5943 Euro je Capital Stage-Aktie festgelegt worden. Der Wandlungspreis werde u.a. bei der Zahlung von Dividenden angepasst. Die Anleihe sei mit nachrangigen Garantien der Muttergesellschaft Capital Stage AG besichert.

Capital Stage verfüge über einen positiven Track Record im Betrieb von Solar- und Windparks. Das Unternehmen profitiere von den langfristigen Einspeisevergütungen, sei jedoch auch vom weiteren regulatorischen Umfeld im Bereich der Solar- und Windenergie in den Kernmärkten abhängig.

In Verbindung mit der Rendite von 4,47% p.a. (auf Kursbasis 103,70% am 20.09.2017 bis zum ersten Rückzahlungstag) sowie der attraktiven Wandelprämie von aktuell 23% (auf Kursbasis der Capital Stage-Aktie von 6,173 Euro am 20.09.2017) bewerten wir die 5,25%-Anleihe der Capital Stage Finance B.V. als "durchschnittlich attraktiv (positiver Ausblick)" (3,5 von 5 möglichen Sternen), so die KFM Deutsche Mittelstand AG. (21.09.2017/alc/n/a)





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