Bonitätsabhängige Schuldverschreibung auf HOCHTIEF: Trends und Innovationen im Bau - Anleiheanalyse


03.05.21 09:15
DZ BANK

Frankfurt (www.anleihencheck.de) - Autor: Robin Freytag, Bondhändler bei der DZ BANK

Die Corona-Pandemie hat Spuren in der Bilanz von HOCHTIEF hinterlassen. Globale Megatrends und Innovationen könnten langfristig wieder für Wachstum sorgen. Die DZ BANK hat ab sofort ein neues Zinsprodukt auf den Baukonzern im Angebot.

Corona belastet Jahresergebnis

Corona-Maßnahmen, weniger Aufträge sowie Gewinneinbrüche bei Tochterunternehmen belasten das Jahresergebnis von HOCHTIEF. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum ist der Umsatz um rund 11% auf 23 Mrd. Euro gefallen. Ebenfalls deutlich geschrumpft ist mit einem Minus von fast 29% auf 477 Mio. Euro der operative Konzerngewinn. Verantwortlich hierfür waren unter anderem stark rückläufige Ergebnisse bei der australischen Tochter CIMIC. Des Weiteren brachen die Einnahmen bei dem spanischen Betreiber von Maut-Autobahnen Abertis ein. Aufgrund der Auflagen zur Eindämmung der Pandemie war 2020 auf den Autobahnen deutlich weniger Verkehr als sonst. Insgesamt lag der Beitrag aus der 20-prozentigen Beteiligung an Abertis 139 Mio. Euro unter dem Vorjahreswert.

Für das laufende Jahr strebt HOCHTIEF einen operativen Konzerngewinn zwischen 410 und 460 Mio. Euro an. Abzüglich des Beitrags aus dem 50-prozentigen Thiess-Anteilsverkauf wäre dies eine Steigerung um 11% bis 25% gegenüber dem Vorjahreswert. Zum Jahresende wies der Baukonzern Aufträge im Wert von fast 46 Mrd. Euro aus. Weitere Aufträge könnten aber folgen. Die regionalen Einheiten haben für 2021 und darüber hinaus eine Pipeline relevanter Projekte im Wert von mehr als 570 Mrd. Euro identifiziert.

Profiteur von Megatrends

Für Außenstehende sieht das Baugeschäft meist sehr bieder und altbacken aus, aber auch hier gibt es Trends und Innovationen. Unter anderem ermöglicht die Digitalisierung eine Vielzahl neuer Anwendungen. Laut eigener Aussage hat HOCHTIEF eine führende Marktposition im Building Information Modeling (BIM). Hierfür werden alle am Bau Beteiligten sowie Dimensionen wie Zeit und Geld miteinander verknüpft und in einem Modell wiedergegeben. Auf diese Weise sollen Bauprojekte effizienter und kostengünstiger ausgeführt werden können. Zudem sollen Planungsfehler bereits vor dem Baubeginn aufgedeckt werden. In Zukunft werden künstliche Intelligenz, Augmented Reality und autonome Maschinen neue Möglichkeiten eröffnen.

Aber nicht nur technologische Innovationen könnten für Wachstum sorgen, auch gesellschaftliche Trends könnten einen großen Beitrag leisten. Unserer Meinung nach dürfte HOCHTIEF in den nächsten Jahren und Jahrzehnten von der sogenannten Verstädterung profitieren. Vor allem in Entwicklungsländern zieht es immer mehr Menschen in die Ballungsregionen, was die Nachfrage nach Wohnraum erhöht. Zusätzlich erwarten wir im Rahmen des Klimawandels einen steigenden Bedarf an umweltfreundlichen bzw. nachhaltigen Bauprojekten. Kurz- bis mittelfristig können wir uns außerdem vorstellen, dass das jüngst von US-Präsident Biden abgesegnete Infrastrukturpaket zu einem Auftragsanstieg führen könnte. Sollte sich allerdings die Weltwirtschaft deutlich abkühlen, gehen wir davon aus, dass dies negative Auswirkungen auf die Auftragslage sowie das Konzernergebnis von HOCHTIEF haben sollte.

Rating-Ausblick

Derzeit wird die HOCHTIEF-Bonität von der bekannten Ratingagentur Standard & Poor's mit dem Langfrist-Rating BBB- sowie einem stabilen Ausblick eingestuft. Unternehmen mit diesem Rating verfügen über eine angemessene Kapazität zur Erfüllung der finanziellen Verpflichtungen, sind aber anfälliger für ungünstige wirtschaftliche Bedingungen.

Positiv bewertet die Ratingagentur die Größe des Unternehmens, das vielfältige Geschäftsportfolio und die führenden Marktpositionen in mehreren Ländern. HOCHTIEF ist hauptsächlich in entwickelten Märkten tätig, die zwar niedrigere Renditen als Schwellenländer bieten, aber einem geringeren Länderrisiko unterliegen und von einem stabileren und vorhersehbaren wirtschaftlichen, politischen und rechtlichen Umfeld profitieren. Allerdings hat sich das Kreditprofil von HOCHTIEF aufgrund der Veräußerung von 50% von Thiess und der schwachen Cashflow-Generierung bei der Tochter CIMIC abgeschwächt. Druck auf das Rating könnte durch eine deutlich steigende Verschuldung entstehen, z.B. aufgrund unerwarteter größerer Akquisitionen oder höherer Aktionärsrenditen. Auch eine Schwächung der Liquidität würde das Rating belasten. Zudem ist die Abhängigkeit von HOCHTIEF von der Entwicklung der Weltwirtschaft ein Risiko.

Bonitätsabhängige Schuldverschreibung auf die HOCHTIEF AG

Aktuell hat die DZ BANK eine bonitätsabhängige Schuldverschreibung auf die HOCHTIEF AG im Angebot. Der Zinssatz für dieses Papier beträgt 1,10% p.a. und die Laufzeit beträgt 7,1 Jahre. Die Zeichnungsphase läuft vom 30.04.2021 bis 14.05.2021. Die Art und Höhe der Rückzahlung am Rückzahlungstermin ist abhängig von der Bonitätsentwicklung der HOCHTIEF AG. Am Rückzahlungstermin gibt es folgende Rückzahlungsmöglichkeiten:

1. Tritt während der Laufzeit der Schuldverschreibung kein Kreditereignis beim Referenzschuldner HOCHTIEF AG ein, erhält der Anleger zu den jährlichen Zinszahlungsterminen einen Zinssatz von 1,10% ausbezahlt. Zudem wird die Schuldverschreibung am Tag der Endfälligkeit zum Nennbetrag zurückgezahlt.

2. Tritt während der Laufzeit der Schuldverschreibung ein Kreditereignis beim Referenzschuldner HOCHTIEF AG ein, werden die Zinszahlungen ab diesem Zeitpunkt eingestellt und die Rückzahlung erfolgt zum Abwicklungsbetrag. Der Abwicklungsbetrag kann deutlich unter dem Nennbetrag liegen und im Extremfall null betragen, d.h. die Zahlung entfällt in diesem Fall vollständig (Totalverlustrisiko). Der Anleger erleidet einen Verlust, wenn der Abwicklungsbetrag unter dem Erwerbswert der Schuldverschreibung liegt.

Ein Totalverlust des eingesetzten Kapitals ist auch möglich, wenn die DZ BANK als Emittent ihre Verpflichtungen aus dem Zertifikat aufgrund behördlicher Anordnungen oder einer Insolvenz (Zahlungsunfähigkeit/Überschuldung) nicht mehr erfüllen kann.

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Risikobeschreibung

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Stand: 30.04.2021
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