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AT1 CoCos: Eine Geschichte von Bankenstresstests und einer verbesserten Anlegerstimmung


20.07.21 10:42
WisdomTree Europe

London (www.anleihencheck.de) - Banken sind das Herzstück einer funktionierenden Weltwirtschaft, so Lidia Treiber, Director, Research bei WisdomTree.

Die Regierungen seien sich der Rolle bewusst, die sie bei der Verringerung einiger der wirtschaftlichen Auswirkungen der Pandemie auf ihre jeweilige Bevölkerung spielen könnten. Die Aufsichtsbehörden in den USA und Europa hätten die Banken aufgefordert, Dividendenausschüttungen und Aktienrückkäufe für den größten Teil des Jahres 2020 vorübergehend auszusetzen. Mitte 2021 habe die Federal Reserve (FED) diese Beschränkungen nach den jüngsten Stresstests gelockert.

Den Puls des US-Bankensystems überprüfen

Die Lockerung der Beschränkungen folge den optimistischen Ergebnissen der jüngsten Stresstestrunde für US-Banken1. Bald würden sich US-Banken eingehender mit ihren jeweiligen Ergebnissen befassen und sie könnten versuchen, überarbeitete Pläne zur Auszahlung der Aktionäre vorzulegen. Randal K. Quarles, stellvertretender Vorsitzender für Aufsicht bei der FED, habe kürzlich den Zustand der US-Banken und die Ergebnisse der Stresstests im Juni zusammengefasst. Er habe gesagt: "Im vergangenen Jahr hat die Federal Reserve drei Stresstests an mehreren verschiedenen hypothetischen Rezessionen durchgeführt, und alle haben bestätigt, dass das Bankensystem stark positioniert ist, um die anhaltende Erholung zu unterstützen.2"

Um das Ausmaß dieser Tests zu verdeutlichen, sei eines der hypothetischen Szenarien eine schwere globale Rezession mit einer Arbeitslosenquote von über 10 Prozent in den USA, einem Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 4 Prozent bis Ende 2022 und einem Rückgang der Aktienmärkte um mehr als 50 Prozent gewesen. Die FED habe erklärt3, dass "in diesem Szenario die Eigenkapitalquoten der Banken innerhalb der Studie auf 10,6 Prozent gesunken sind, ein Niveau, das weiterhin ihre Mindestanforderungen überschreitet".

Die Gesundheit europäischer Banken

Jenseits des Atlantiks habe die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) Anfang 2021 einen eigenen Stresstest durchgeführt. Viele würden die Ergebnisse mit Spannung erwarten, da die EBA-Stresstests 2020 aufgrund der Pandemie verschoben worden seien. Die Veröffentlichung der Ergebnisse werde für diesen Sommer erwartet, wobei die Stichprobe etwa 70 Prozent der Vermögenswerte des Bankensektors in der EU und Norwegen abdecke4. Im ungünstigsten skizzierten Fall seien die Auswirkungen gravierend: Sie würden einen Rückgang des realen BIP um fast 4 Prozent, einen Anstieg der Arbeitslosenquote um 4,7 Prozent und einen weltweiten Rückgang der Aktienkurse in den Industrieländern um 50 Prozent5 umfassen. Auf diese Weise werde ein Einblick in die Widerstandsfähigkeit des Bankensystems gewährt, sollte ein weiteres schwerwiegendes Szenario eintreten.

Seit Dezember 2020 fordere die Europäische Zentralbank europäische Banken auf, Dividenden und Aktienrückkäufe bis zum 30. September 2021 zu unterlassen oder zu begrenzen. Es werde empfohlen, Dividenden und Aktienrückkäufe auf maximal 0,20 Prozent des Kernkapitals (CET1) der Banken oder auf weniger als 15 Prozent des kumulierten Gewinns für 2019 bis 2020 zu beschränken6. Betrachte man das Ergebnis im ersten Quartal 2021, hätten Unternehmen des Finanzsektors des Euro Stoxx 50 eine starke Performance gezeigt. 48 Prozent der Unternehmen der Branche hätten ein Gewinnwachstum im Vergleich zum vierten Quartal 20207 gemeldet. Im gleichen Berichtszeitraum hätten europäische Banken weiterhin Puffer für ihre maximalen Auslösequoten für ihre Additional Tier 1 Contingent Convertible Bonds (AT1 CoCos) aufrecht gehalten8.

Verbesserung der Anlegerstimmung

In den letzten zwölf Monaten hätten AT1 CoCos eine Rendite von 18,43 Prozent9 erzielt und seien einer der leistungsstärksten Bereiche im festverzinslichen Bereich gewesen. Da die Anlegerstimmung gegenüber dem europäischen Bankensektor positiver werde und AT1 CoCos eine Renditesteigerung im Vergleich zu den vorrangigeren Anleihen der Banken bieten würden, würden sie auf großes Interesse der Anleger stoßen, die angesichts steigender Staatsanleiherenditen auch in Zeiten steigender Zinsen nach traditionell widerstandsfähigen Anlageklassen gesucht hätten. Es habe sich in der Vergangenheit gezeigt, dass AT1 CoCos dafür geeignet seien.

Da die Renditen an einer breiten Palette von Rentenmärkten im Allgemeinen niedriger seien als im Jahr 2020, würden Unternehmen wahrscheinlich diese niedrigeren Renditeniveaus bei Neuemissionen von Anleihen nutzen. In den nächsten drei Monaten würden sich ausstehende AT1-CoCo-Anleihen von NatWest Group, UBS, Societe Generale, UniCredit und Banco Santander ihren ersten Laufzeitenden nähern. Da die Anleihemärkte ein geringeres Kreditrisiko einpreisen würden als auf dem Höhepunkt der Pandemie im letzten Jahr, würden wir wahrscheinlich sehen, dass diese Emittenten ihre Anleihen an diesen Tagen kündigen würden.

1 Quelle: Veröffentlicht am 24. Juni 2021, https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20210624a.htm

2 Quelle: Pressemitteilung der US-Notenbank: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20210624a.htm

3 Quelle: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20210624a.htm

4 Quelle: Europäische Bankenaufsichtsbehörde vom 29. Januar 2021, https://www.eba.europa.eu/eba-launches-2021-eu-wide-stress-test-exercise
5 Quelle: Europäische Bankenaufsichtsbehörde vom 29. Januar 2021, https://www.eba.europa.eu/eba-launches-2021-eu-wide-stress-test-exercise

6 Quelle: Daten der Pressemitteilung vom 15. Dezember 2020 https://www.bankingsupervision.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ssm.pr201215~4742ea7c8a.en.html

7 Quelle: Bloomberg, Stand 17. Mai 2021, Ergebnis des ersten Quartals 2021 im Vergleich zum Ergebnis des vierten Quartals 2020 für Unternehmen innerhalb des Euro Stoxx 50-Preisindex (SX5E).

8 Quelle: Die europäischen Banken werden vom iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index abgebildet. Veränderungen der CET1-Quote basieren auf Wertänderungen der Kernkapitalquote der zum 31. März 2021 verfügbaren Daten im Vergleich zu den neuesten verfügbaren Daten zum 12. Mai 2021 (jeweils allgemein verfügbare Quartalsberichterstattung). Gibt es keine Änderungen, kann dies darauf hinweisen, dass der Berichtszyklus nicht beendet wurde. Die CET1-Quote ist die Kernkapitalquote (Common Equity Tier 1) auf Basis vollständiger Daten auf Bloomberg bzw. der neuesten Finanzergebnissen des Emittenten, sofern diese nicht auf Bloomberg verfügbar sind.

9 Quelle: Anlageklasse AT1 CoCo unter Berücksichtigung des iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index (USD), Stand 24. Juni 2021, Gesamtrendite in USD (20.07.2021/alc/a/a)